事件：公司发布2019 年半年报，实现营业收入5.65 亿元，同比增长98.64%；实现归母净利润7.23 亿元（报告期内公司实施重大资产重组，取得对联营企业蓝信科技剩余51%股权，标的公司蓝信科技公允价值调整形成的投资收益5.56 亿元），同比增长625.09%。公司综合毛利率达62.72%，同比增加4.96个百分点。19 年2 季度公司实现收入1.66 亿元，同比增加32.39%，实现归母净利润0.27 亿元，同比下降37.37%，单季度毛利率56.52%，同比下降2.33 个百分点。

    并表叠加机务安防业务高增长，股权激励导致费用增加。上半年公司收入实现高速增长，一方面是蓝信科技并表2.29 亿元收入，另一方面公司机务安防业务实现收入9677.47 万元，同比增长136.50%。蓝信科技并表后也增加了相关费用，同时报告期内公司对部分销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励，在销售费用、管理费用、研发费用中分别计入股权激励费用159.02、1922.60、878.28 万元。

    LKJ 列控系统市场占有率创新高，中标郑州局LKJ-15 项目。2019 年上半年，我国铁路客货运输保持增长，国家铁路发送旅客17.74 亿人，同比增长9.6%；货运总发送量达到20.87 亿吨，同比增长5.4%。上半年国铁集团完成固定资产投资3220 亿元，同比增长3%，铁路新造机车、动车组招标持续回暖。公司LKJ2000 市场占有率较2018 年末增长1.01 个百分点至49.66%，达到历史最高水平。在LKJ-15 推广方面，公司中标郑州局全路第一单LKJ-15 采购招标项目。我们认为以郑州局招标为契机，LKJ-15 系统有望加速推广，为公司持续发展提供动力。

    蓝信科技业绩保持高速增长。报告期内，蓝信科技实现营业收入22901.66万元，同比增长71.14%，实现净利润12899.08 万元，同比增长146.05%，实现扣非净利润12486.68 万元，同比增长139.02%。2019 年上半年，蓝信科技已完成2019 年度业绩承诺扣非净利润1.69 亿元的73.89%。我们预计子公司全年有望超额完成2019 年业绩承诺。

    盈利预测：2019 年蓝信科技业绩将实现并表，同时受益轨交景气回升，我们预计公司19-21 年分别实现归母净利润9.29、5.25、6.29 亿元，摊薄EPS分别为4.77、2.70、3.23 元/股。2019 年08 月23 日公司收盘价60.84 元/股，对应我们预测的2019-2021 年PE 各12.75、22.53、18.84 倍。因为公司2019 年确认较高投资收益，我们上调2019 年盈利预期。我们在2020 年盈利预测基础上，结合可比公司估值，考虑到公司LKJ-15 系统推广可能带来更多增长，给予公司2020 年24-26 倍PE，对应64.80-70.20 元，给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示：行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。