投资要点

    收入增长业绩扭亏，中报业绩符合预期。公司在深度绑定西门子等优质客户的基础上，不断拓展新渠道，同时积极开发新的业绩增长点，目前开始进入收获期。公司2020年7 月31 日发布中报披露，2020 年上半年公司实现营业收入9.0 亿元，同比增长39.5%，归母净利润0.35 亿元，业绩扭亏为盈，符合我们的预期。

    阶段性不利因素消除，盈利能力提升。2020 年上半年，随着公司募投的自动化涂装生产线陆续调试完工，逐步消除了导致公司去年亏损的阶段性因素。公司涂装配套能力大幅增强，成本费用率逐步降低，盈利能力得到提升。2020 年上半年毛利率达到22.4%，较去年同期提高近6 个百分点。

    在手订单充裕，高速成长确定性强。截至2020 年6 月底，公司在手订单9.6 亿元，其中风电设备订单8.7 亿元，光伏/光热设备订单0.6 亿元，紧固件订单0.2 亿元，订单总规模较去年同期增长23%，公司业绩高速成长具有确定性。

    前期布局开始收获，驶入增长快车道。一方面，公司之前收购的尚和海工、上海底特均已完成整合，风电安装船、紧固件两项业务开始为公司提供新的盈利增长点。另一方面，公司近两年在募投资金的支持下，产能大幅扩张，固定资产由2017 年初的1.78亿增长到本报告期末的13.96 亿。同时，近期公司公告非公开发行预案，拟募集不超过5.72 亿元进一步提升产能，公司未来发展将驶入快车道。

    投资建议。考虑到一则公司产能瓶颈得到突破，规模效应下单位成本降低，盈利能力迎来改善；二则子公司尚和海工与上海底特的收入增长好于预期。我们将公司2020-2022 年的盈利预测分别上调11%、40%、60%，由净利润1.11 亿、1.59 亿、1.90 亿上调至1.23 亿、2.22 亿、3.04 亿，对应EPS 分别为0.96 元、1.74 元、2.37元，相应PE 为34、19、14 倍。参考公司历史与行业估值，我们给与公司2020 年35-40 倍估值，对应价格区间为33.61-38.41 元，截至2020 年8 月4 日，公司收盘价为32.75 元，维持“增持”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期；海外订单执行不及预期；原材料价格波动超预期。