投资要点

    事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年公司实现营收14.13亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长21.01%；一季度公司实现营收3.74 亿元，同比增长12.53%；实现归母净利0.33 亿元，同比增长8.62%。

    点评：

    业绩稳步增长，盈利水平相对稳定。2020 年公司实现营收14.13 亿元，同比增长13.58%；2020 年归母净利润达到1.38 亿元，同比增长21.01%，一季度公司实现营收3.74 亿元，同比增长12.53%；实现归母净利0.33亿元，同比增长8.62%，业绩保持稳健增长。从盈利能力看，公司2020年毛利率、净利率分别为21.58%和9.75%，净利率同比上升0.6 个百分点，主要在于销售费用率改善，同比下降0.7 个百分点。一季度公司毛利率25.33%、净利率9.41%，盈利能力保持相对稳定。

    版图加速扩张，签约面积较快增长。长三角仍是公司最大基本盘，浙江省内营收占全年公司总营收的61%。2020 年，公司加大浙江省外市场开发力度，新拓河北省业务，在湖北省和江西省营收分别增长116.5%和221.1%，版图加速扩张，拓展已见成效。截至 2021 年一季度末，公司累计总签约项目 598 个，累计总签约面积7,064.54 万平方米，同比增长16.3%，实现了签约面积的较快增长。

    持续平台输出，开辟城市服务新航道。公司在城市服务领域取得了较大的进展，2020 年至今先后成立7 家合资公司，从产业链上游寻求商机和空间资源，为江西景德镇、陕西西安、浙江嘉兴、湖州等地的旧城改造、智慧社区管理、城市空间运营提供服务。截至目前，合作平台已有十余个项目落地。城市服务领域空间广阔，公司在这一蓝海领域积极布局，或将成为未来业绩新增长点。

    投资建议：公司多业态综合布局铸就平稳增长，区域拓展成效逐步兑现，持续开辟城市服务新航道。根据2020 年年报，我们调整公司2021、2022 年EPS分别为1.23 元、1.50 元，按照2021 年04 月27 日收盘价，对应PE 分别为17倍，14 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：人力成本上升过快