领先的第三方物业管理企业，布局全国市场。公司较早开展市场化运营，2006 年成为独立的第三方物业企业，截至2020 年第一季度，公司累计总签约项目499 个，累计总签约面积6,074.11 万平方米。2020 年，公司被评为物业服务百强第15 名。公司实控人韩芳深耕物业行业20 年，设立扁平高效的组织架构，成立子公司形成多元化格局。公司逐步布局浙江省外市场，收入占比由2016 年14.5%提升至2019 年38.1%。公司营业收入2016-2019CAGR 为29.13%，归母净利润2016-2019CAGR 为21.86%。

    　　万亿市场空间，追求美好生活刚起步。我国城镇化率60.60％，距离发达国家80％的平均水平还有很大差距，城镇化将带来房屋竣工面积的不断增加，为物业行业发展开拓广阔空间。硬件条件已具备，美好生活还需“软件”加持，即专业的物业管理服务。根据中国指数研究院数据，预计到2020年，全国物业管理面积达到235 亿平方米，全国基础物业管理市场规模约为1.2 万亿元。物管行业的雪道又厚又长，具有非常好的发展前景。

    　　住宅非住宅平衡发展，具有独特的竞争优势。公司住宅非住宅收入各占一半，具有很强的品牌号召力。1）公司以“南都物业”、“南都管家”品牌服务不同类型客户，在住宅、写字楼、商业、产业园区、机构类物业、文旅类物业等均有代表性项目，大力开拓毛利率较高的非住宅项目，与银泰置地、绿地集团、阿里巴巴等著名企业合作，有利于竞标新的物业项目。

    　　2）公司不断外延并购，先后收购了采林物业、金枫物业，快速做大市场规模；和国企强强合作，向外输出优秀的管理能力，与之江城投成立南郡商业，推进旧城改造等城市空间管理服务，与建信住房成立建信大悦，专注公租房物业服务，与政府背景公司合作有利于公司项目迅速外拓。

    　　多元化增值服务提升盈利能力，智慧服务平台构建生态圈。公司积极开拓毛利率较高的增值服务， 2019 年公司增值服务营收9,340 万元，占主营业务收入比例提升至7.6%，同比增长36.12%。公司逐步将传统物业服务中心升级为邻里中心，继续优化智慧服务平台，为业主提供更加便捷、多元的综合性服务。

    　　投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润为1.36/1.68/1.98 亿元，EPS 为1.02/1.25/1.47 元。公司具有品牌力，大力拓展非住宅物业项目、增值服务项目，外延并购扩大规模，与可比公司相比，公司估值偏低，具有较高成长性，给予公司2020 年目标价35.70 元，对应35 倍估值，调高至“买入”评级。

    　　风险提示：劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、房地产调控风险。