投资要点

    　　公司深耕长三角，多业态综合布局铸就平稳增长。公司2015-2019 年营业收入CAGR 为28%，2019 年住宅与非住宅业态收入占比分别为52%和48%，结构稳定且服务范围较广，包含商业、写字楼、学校等多种业态。公司聚焦长三角及中部核心城市，积极拓展市场空间，长三角地区收入占比91%，复合增长率25%，中部城市复合增长率为44%。

    　　机构物业处于行业生命周期中的成长期，近年龙头公司业绩快速增长。估算2018 年物管行业整体空间约为1 万亿，其中机构物业收入占比约为55%。社会整体经济活动发展到一定水平后，必然提出对设备管理更高的需求，同时物联网等技术的科技赋能加速落地，需求与供给相互促进。近年龙头公司过去3年营收加速增长，CAGR 约28%。

    　　公司增值服务增长较快且多为业主增值，未来空间较大。公司业务获取以第三方拓展为主，增值服务主要为业主增值服务。从总量来看，2019 年增值服务收入为0.93 亿元，占总收入比重为8%。业主增值的前期试错成本较高，公司可以快速学习行业先进经验，后发优势巨大。公司近年增值服务收入复合增长率为46%，其中家政服务和空间运营服务增长势头良好。

    　　近期浙江省出台政策推进老旧小区改造，公司深耕浙江，积极布局。杭州市计划未来3 年改造3000 万平米的老旧小区，估算浙江省改造5000 万平米的老旧小区。公司深耕浙江，同政府合作较多，预计将积极布局新业务。

    　　投资建议：公司业绩增长稳定，业主增值服务成长迅速，机构物业具有优势地位且行业潜力巨大。预计公司2020、2021 年EPS 分别为1.08 元、1.34 元，按照2020 年05 月21 日收盘价，对应PE 分别为24 倍，19 倍，维持“审慎增持”

    　　评级。

    　　风险提示：项目拓展进展较慢，人力成本上升过快，增值服务方向不清晰