投资要点：

    　　公司发布2025 年三季报，业绩符合预期。25 年前三季度公司实现营业收入27.58 亿元（YoY+51%），归母净利润2.36 亿元（YoY-6%），扣非后归母净利润2.31 亿元（YoY-8%），毛利率20.41%（YoY-4.61pct），净利率10.92%（YoY-3.62 pct），业绩符合预期。其中25Q3 公司实现营业收入为10.33亿元（YoY+45%，QoQ+19%），归母净利润为1.09 亿元（YoY+32%，QoQ+85%），扣非后归母净利润为1.03 亿元（YoY+25%，QoQ+72%），毛利率21.89%（YoY-0.75 pct，QoQ+1.36 pct），净利率12.96%（YoY+0.27 pct，QoQ+4.35 pct）。我们预计25Q3 公司归母净利润同环比提升的主要原因为萤石及氢氟酸销量同环比提升，期间费用率同/环比减少2.45/2.49 pct 至8.70%。此外，受锂产业周期影响，25Q3 金石新材料和江西金岭归母净利润亏损约1446 万元。公司拟每10 股派发现金红利0.70 元人民币（含税），合计派发现金红利5877 万元，占前三季度归母净利润的24.94%。

    　　25Q3 单一矿量增价跌，8 月以来行业触底回暖支撑四季度盈利。25Q3 公司单一矿产销量11.41/12.36 万吨，同比+1.72/+3.29 万吨，环比+0.62/+3.52 万吨。据百川盈孚数据，25Q3 国内的97 萤石湿粉均价3268 元/吨（YoY-9%，QoQ-8%），需求萎靡下萤石价格有所承压，随着下游旺季到来，叠加北方冬季开工下滑，8 月以来萤石价格触底回升，截至10 月28 日，25Q4 国内97萤石湿粉均价3613 元/吨（YoY-0.5%，QoQ+11%），公司计划四季度生产单一矿10-12 万吨。此外，翔振矿业因实施竖井提升改造以及选矿厂技改扩产项目，自给原矿减少、外购原矿增加，导致25H1利润同比减少近2000 万元，相关项目预计25 年底前完成，预计将显著提升该子公司盈利。随着专项整治工作推进，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，我们看好萤石价格中枢逐步抬升。

    　　选化一体项目持续放量，四季度氢氟酸均价显著提升。25 年1-9 月，包钢金石选矿项目共生产萤石粉约62 万吨，同比增长约22 万吨，其中由金鄂博公司对外销售约14 万吨；25Q3 包钢金石产萤石粉23 万吨，同比提升8.28 万吨，公司实现投资净收益0.29 亿元，同环比增长0.05/0.01 亿元。25Q3金鄂博无水氟化氢销量5.92 万吨，同环比增加2.57/1.22 万吨。据百川盈孚数据，25Q3 国内的无水氟化氢均价10311 元/吨（YoY-0.5%，QoQ-8%），但截至10 月28 日，25Q4 均价为11704 元/吨（YoY+8%，QoQ+14%），四季度氢氟酸盈利有望好转。2 月金鄂博氟化工配套萤石精粉提质项目环评公示，该项目可年加工18 万吨品位≥80%萤石次精粉，产出15.19 万吨品位约为92%的萤石精粉，有利于提升伴生矿项目萤石粉的品质及稳定性，成本优化提速，看好“选化一体”项目利润逐步兑现。四季度包钢金石计划生产萤石粉18 万-20 万吨，金鄂博生产无水氟化氢5 万-6 万吨。

    　　持续整合全球稀缺资源，蒙古国项目顺利推进。7 月公司已通过转让取得外蒙古萤石采矿证，并先后成立蒙古华蒙金石有限公司（CM Kings FILLC）、蒙古西湖有限公司（Lacwest FILLC），分别作为萤石矿山及预处理、独立浮选厂的运营主体。根据公司三季报，蒙古国项目矿山剥离和预处理项目生产基本正常，目前共生产经预处理后的40%左右品位的萤石矿约8.5 万吨，其中4.1 万吨已运至国内进行选矿加工或销售；选矿厂项目已基本完成建设和安装，计划于近期进行单机调试，单机试车系对设备进行调试，考虑到天气原因，选矿厂的带料生产调试以及取水工程、尾矿库建设预计将在2026年4 月后继续进行。

    　　投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间。我们维持公司2025-27 年归母净利润预测为3.38、5.68、7.63 亿元，对应的EPS 分别为0.40、0.67、0.91 元，对应当前股价对应的PE 为46X、27X、20X，我们仍然看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级。

    　　风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期。