1Q26 指引低于市场预期：2025 全年收入288.5 亿元（人民币，下同），同比增长12.1%，归母净利润40.5 亿元，同比增长21.7%。我们认为，汽车CIS 产品收入同比增长27%，新兴市场（相机/可穿戴/工业视觉）增长212%，分别占CIS 收入的35%/11%，为主要增长驱动因素，而智能手机收入受到产品周期影响占比则相应下降到39%（前值为51%）。4Q25 收入70.7 亿元，同比增长4%，归母净利润8.35 亿元，不及市场/我们预期。管理层指引1Q26 收入在61.8 亿-64.7 亿元之间，同比降4.51%-0.03%，低于市场预期。管理层认为主要原因是以存储芯片为代表的产品供需关系出现阶段性扰动，消费电子，汽车电子等终端市场需求承压。指引1Q26 毛利率28.7%-29.6%之间，并指各业务毛利率稳健，综合毛利率下降主要受产品结构变化所致。

    　　加大研发投入，开拓新市场，绑定大客户：我们认为，受到智能手机/汽车等主要终端需求波动影响，2026 年全球相关CIS 总体需求或出现调整。

    　　且中国内地CIS 市场竞争下，市场或出现分化。我们认为，智能驾驶渗透率提升，单车CIS 配置上升以及车载模拟设备的品类不断完善或部分抵消终端需求不确定性影响。我们同时认为，豪威集团在2026 年或进一步加大研发投入。管理层提到或扩大研发人员，对应用在智能手机上的关键CIS 技术实现攻关，并通过制程升级等方法实现产品高端化。管理层提到对于端侧AI 等新兴市场的开发或帮助公司业绩提升。我们认为，与主要大客户在包括可穿戴/运动相机/汽车等关键领域实现深度绑定和定制化设计或帮助公司锁定中长期订单，并相应提高毛利率水平。

    　　下调盈利预测，下调目标价到115 元：我们预测1Q26 收入63.3 亿元，毛利率29.2%。受到下游需求存不确定性以及中国内地CIS 行业竞争的影响，我们下调公司2026E/27E 营收预测到301.5/345.7 亿元（前值364.8/398.1亿元）。下调公司2026E/27E EPS 预测到3.48/4.09 元（前值5.16/5.78元）。我们维持公司买入评级，下调目标价到115 元，对应33 倍2026 年市盈率。