事件：公司发布25 年年报：

    　　1）2025：营收288.5 亿，yoy+12.1%，归母40.5 亿，yoy+21.7%，扣非39.1 亿，yoy+27.9%；毛利率30.6%，yoy+1.2pct，净利率14.0%，yoy+1.2pct。

    　　2）25Q4：营收70.7 亿，yoy+3.7%，归母8.4 亿，yoy-11.9%，扣非8.5 亿，yoy+11.3%；毛利率31.3%，yoy+2.3pct，净利率11.8%，yoy-1.7pct。

    　　3）26Q1：营收61.8~64.7 亿，对应中值63.3 亿，yoy-2.3%；毛利率28.7%~29.6%。

    　　CIS：盈利能力稳步向上，IoT&医疗快速增长。25 年公司图像传感器业务营收212.5亿，yoy+10.7%，产品结构优化带动盈利能力提升，毛利率36.0%，yoy+1.5%。

    　　1）汽车：25 年汽车CIS 收入74.7 亿，yoy+26.5%。公司车载CIS 龙头地位稳固，ADAS 产品持续迭代，有望持续受益智能驾驶渗透升级。

    　　2）手机：25 年手机CIS 收入82.7 亿，yoy-15.6%，主要受主力产品周期调整影响。

    　　公司陆续推出OV50X/50R 等新品，200Mp 产品已实现客户导入，26 年受存储涨价影响手机需求有所承压，但中长期份额提升趋势不改。

    　　3）新兴市场IoT：25 年新兴市场CIS 营收23.7 亿，yoy+211.9%。无人机/运动全景相机、机器视觉、AI 眼镜、OAI 新终端等有望持续带来新增量。

    　　4）医疗：25 年医疗CIS 收入9.7 亿，yoy+45.7%。医疗成像微型化、便携式、高清化趋势明确，26 年有望实现25%左右增长。

    　　LCoS：OCS+AR 眼镜+ARHUD 打开新成长空间。

    　　1）OCS：WSS 有望逐渐从MEMS 向LCoS 方案切换，公司LCoS 产品已在WSS中实现量产供应，26 年WSS 大客户发货量有望倍数增长。

    　　2）AR 眼镜：公司LCoS 技术领先，独供Meta 首款AR 眼镜。相比于MicroLED，LCoS 技术成熟度和性价比更高，有望成为AI+AR 主流显示方案之一。

    　　3）ARHUD：公司车载LCoS 已实现量产交付，26-27 年有望持续放量。

    　　收购成都翌创微，有望切入数据中心光储领域。

    　　2026 年3 月公司完成对成都翌创微收购，翌创微主营光储充及新能源车三电领域的能源主控芯片，产品在国内头部光伏逆变器企业测试中表现优异，已获批量订单。公司有望凭借此次收购切入AI 数据中心光储领域，深度受益算力基建需求增长。

    　　盈利预测：考虑到存储涨价或对手机大盘及影像升级产生压制，我们适当调整盈利预测。预计2026-28 年公司净利润40/52/68 亿元（对应26/27 年前值57/71 亿元），对应PE 为30/23/18 倍。

    　　风险提示事件：终端需求不及预期；新品推出不及预期，研报使用信息更新不及时风险。