事件概述

    　　4 月26 日，公司发布2023 年年报与2024 年一季度报告。

    　　23 年实现营业收入210.2 亿元，同比+4.69%；归母净利润5.56 亿元，同比-43.89%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比+43.7%。毛利率为21.76%，净利率为2.59%。

    　　24 年Q1 实现营业收入56.44 亿元，同比+30.18%；归母净利润5.58 亿元，同比+180.5%；扣非归母净利润5.66亿元，同比+2476.81%。毛利率为27.89%，净利率为9.82%。

    　　分析判断:

    　　Q1 业绩大幅增长，盈利能力显著改善

    　　Q1 收入与归母净利润分别同比增长30.18%、180.5%，若剔除股权支付费用影响，归母净利润达6.16 亿元，同比去年增长357.2%。业绩大幅改善主要得益于下游消费电子市场回暖，公司在高端智能机的产品加速导入，以及新领域汽车电子自动驾驶市场渗透率提升。毛利率同比提升3.17pct，环比提升4.99pct；净利率同比提升5.32pct,环比提升6.73pct。盈利能力同环比显著改善主要得益于产品结构优化，以及成本控制等因素。

    　　下游手机需求回暖，库存回归正常水位

    　　23 年公司业绩自下半年开始实现明显改善，盈利能力呈现逐季提升态势。一方面，在上半年库存去化带来的价格压力因素缓解，存货金额已经由22 年末的123.56 亿元降至23 年末的63.22 亿元，库存回归正常水位；另一方面，23 年下半年以来，下游市场需求逐步复苏，半导体设计业务重回增长曲线。23 年半导体设计业务实现收入179.40 亿元，占收入比例为85.57%，同比去年增长9.34%；其中主要产品图像传感器业务实现收入155.36亿元，占主营业务收入的比例为74.10%，同比增长13.61%。图像传感器业务中来自智能手机领域的变化明显，对应收入提升至77.79 亿元，占比50%，同比增长44.13%。智能手机端收入成长得益于下游库存去化明显，以及产品结构调整提升产品价值量，公司50MP 以上新品在23Q3 实现量产交付，50MP 以上产品收入贡献占比已突破60%。公司此前已推出OV50K40/OV50H/OV50E/OV50D 等代表性产品，我们认为，伴随24 年消费电子品牌公司持续推出新品，智能手机强调光学创新能力，公司在50MP 以上的CIS 产品技术水平突出，在高端智能手机产品中的渗透率有望不断提升。

    　　汽车电子加速渗透，新业务触底发力

    　　全球智能驾驶ADAS 渗透率持续提升，各品牌加速推动城市NOA，公司图像传感器器来自汽车市场的收入占比近年来持续提升。公司汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。2023 年，公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入提升至45.47 亿元，占比30%，同比增长25.15%。此外，在模拟解决方案领域，公司完成了对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，拓展了公司在模拟产品的版图，将模拟解决方案市场由消费与工业拓展到汽车市场，若剔除已剥离产线影响，23 年公司模拟解决方案收入增长13.44%。未来，公司将继续推进车用模拟芯片的布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC 等产品的验证导入。

    　　投资建议

    　　基于下游智能手机需求复苏，产品库存去化顺利，我们认为公司在高端智能机中的渗透提速，以及新领域新产品加速落地，基于此调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为264.72/317.43/381.48 亿元，（原值262.82/294.68 亿元，新增26 年预测），归母净利润为26.88/39.74/49.35 亿元（原值23.84/34.41 亿元，新增26 年预测），EPS 为2.21/3.27/4.06 元（原值1.96/2.83 元，新增26 年预测），2024 年4 月28 日收盘价96.71 元，对应PE 为44/30/24 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　消费电子复苏不及预期，技术发展不及预期，公司曾收警示函的风险