事件。韦尔股份21 年前三季度实现营业收入183.1 亿元（+31.1%）（括号表示同比，下同），归母净利润35.2 亿元（+103.8%），扣非后归母净利润30.7亿元（+93.4%），符合业绩预增公告范围上沿。

    　　财务维度：3Q21 业绩环比持续增长，2021 全年可期。拆分来看，Q3 单季度实现营收58.7 亿元（-1.0%），Q3 毛利率35.5%，环比增长1.74pct；归母净利润12.8 亿元（+73.2%），环比增长6.0%，Q3 净利率21.6%，环比增长1.70pct。我们认为公司Q3 单季度毛利率/净利率双升（环比/同比）的原因或为公司内生与外延收购并举的战略举措下，公司产品线及研发能力得以拓展，平台化、规模化优势得以显现。

    　　业务维度：目前公司已构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。1）图像传感器：

    　　我们认为其充分受益于CIS 行业成长的红利，高像素摄像头加速渗透+CIS 需求紧俏，手机、汽车、安防领域的图像传感器数量及价值量稳步提升。2）触控与显示：受益于2021 年整体消费性电子产品需求回温，TDDI 芯片市场渗透率提升；3）模拟解决方案：有望实现高速成长。

    　　研发维度：高研发投入构筑长期护城河。前三季度公司研发费用15.2 亿元，占营业收入比达到8.3%。公司利用前瞻性的技术研发能力与持续性的创新基因，为客户提供更加优质的解决方案。韦尔目前在RF Switch、Tuner、LNA等领域已打造出成熟产品布局。此外，在电源管理IC，公司从设计源头开始技术自主化模式，已经实现部分产品高端型号的进口替代。

    　　平台化芯片多领域布局。公司立足CMOS 主业，前瞻布局TDDI、分立器件、模拟、射频、功率芯片等多领域，持续研发多线布局培育新增长点，我们认为公司未来平台化布局的优势有望逐步显现。

    　　参与北京君正定增强强联合。10 月23 日，公司公告绍兴韦豪拟以自有资金55000 万元参与认购北京君正向特定对象发行股票。韦尔与君正预计将在车载电子市场深化合作，在客户产品方案及未来技术方向上实现资源互补，助力公司在车载电子市场继续扩大市场份额。

    　　盈利预测和投资建议。公司作为全球领先的CIS 芯片龙头，在手机CIS 市场占有一定的市场份额，同时汽车CIS 业务未来有望构成第二增长曲线。考虑到公司三季报和发展前景，我们上调韦尔股份2021 年-2023 年EPS 分别为5.23、6.76、7.99 元。结合可比公司估值，给予韦尔股份2021 年65-70 倍PE 估值，对应合理价值区间为339.95-366.10 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。