核心观点

    　　业绩快速增长，研发实力不断增强。21 年上半年公司实现营业收入124 亿元，同比增长55%，归母净利润24 亿元，同比增长127%。上半年毛利率33.1%，相比去年同期的32.3%略有提升。上半年研发投入达12 亿元，同比增长23%。截至二季度末，公司已拥有授权专利4200 余项。同时公司推出股权激励计划，总计1160 万股， 21-23 年行权条件为扣非净利润分别相比20 年增长70%、100%、140%。

    　　手机CIS 竞争力不断提升：上半年CIS 业务收入91 亿元，同比增长51%。

    　　高像素手机CIS 产品需求旺盛，TSR 预计2022 年，分辨率超过40M 的手机前摄图像传感器出货量将达4300 万颗，分辨率超过50M 的后置图像传感器出货量将超过3.5 亿颗。公司在CIS 领域产品线完备，涵盖8M 到64M等各种规格；同时小像素尺寸布局领先，21 年5 月发布全球首款0.61um 像素高分辨率CIS 产品（60M），与上一代0.7um 像素相比像素面积减少了24％，量子效率（QE）更高，串扰和角响应更好，高阶CIS 领域竞争力不断提升。

    　　汽车CIS 技术持续升级，有望加速成长：车载摄像头单车配置数量有望从当前的平均2 颗未来增长至11-15 颗，为CIS 市场带来百亿美金以上增量。

    　　公司车载摄像头芯片当前主要用于欧美汽车品牌，在车用CIS 市场占据20%以上份额。公司研发的HALE 组合算法，能够同时提供出色的HDR 和LFM，并显著减少运动伪影，分离像素LFM 技术配合四路捕捉，可在汽车整个温度范围内提供高性能。此外，公司还推出了专门为车内应用设计的图像传感器。

    　　内生、外延打造平台化设计公司：公司TDDI 业务上半年实现营收6 亿元，公司TDDI 业务并购了Synaptics Incorporated 及深圳吉迪思，后者专注后装市场TDDI 和DDIC 产品研发与制造，目前韦尔在触控和显示领域形成了丰富的产品组合，上半年TDDI 产品TD4375 在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，借助集团供应链和销售渠道优势，公司TDDI 市场份额有望快速提升。韦尔也在RF Switch、Tuner、LNA 等射频产品领域成果突出。此外，公司的其他多个产品线已与国内知名手机品牌供应链进行合作，包括分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED 背光驱动等）、射频器件及IC、MEMS 麦克风传感器等产品线，未来有望成长为一家领先的平台化设计公司。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司21-23 年每股收益分别为5.04、6.69、8.58 元（原21-23 年预测为5.04、6.53、8.23 元，主要上调了TDDI 业务收入预测），根据可比公司21 年平均72 倍PE，对应362.88 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　高端CIS 研发不及预期；手机CIS 市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期。