事件。韦尔股份发布21H1 预增公告，预计2021 年半年度归母净利润同比增加126%-147%；扣非净利润同比增加108%-130%。

    　　财务分析：2021Q2 环比持续提升，有望助力2021 全年高增长。公司预计21H1 实现归母净利22.4-24.4 亿，同增126%-147%；扣非净利为19.3-21.3亿，同增108%-130%。拆分来看，Q2 单季度归母净利润12.0-14.0 亿元，下限环比增长15.4%，上限环比增长34.7%。Q2 单季度扣非归母净利润9.9-11.9 亿元，扣非下限环比增长4.7%，扣非上限环比增长26.0%。我们推测公司净利润高增系高像素摄像头加速渗透+CIS 需求紧俏，持续带动公司产品毛利率提升、盈利水平改善。

    　　第一曲线：高像素摄像头加速渗透+CIS 高景气度。长期看，我们认为光学依旧是创新的主赛道，手机摄像头预计会逐渐升级为后置双摄、前后双摄乃至3D 感应模组、后置三摄等，带动CMOS 图像传感器的出货量、价值量逐年大幅提升。公司多个产品研发推出，2020 年公司率先量产了0.7um6400 万像素图像传感器，首次以1/2”光学尺寸实现了6400 万像素分辨率，进一步满足高端主流智能手机设计师追求出众分辨率搭载超小摄像头的市场需求。

    　　公司6400 万像素图像传感器也开发出了1.0 微米像素以及领先的1/1.34 英寸光学格式，其大型光学元件和高分辨率为高端智能手机中的广角和超广角主摄像头提供了优异的弱光性能。我们认为公司新品有望在主流品牌机型中采用，市场份额有望稳步提升。

    　　第二曲线：车载CIS 放量未来可期。随着车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及，汽车上摄像头的数量迅速增加，应用领域从传统的倒车雷达影像、前置行车记录仪慢慢延伸到电子后视镜、360 度全景成像、线路检测、障碍物检测、防撞和自动驾驶等。在未来，随着汽车驾驶智能化的发展，消费者对于行车安全的提高及ADAS 技术的不断成熟，车载CMOS 图像传感器市场规模或将高速成长。

    　　平台化芯片多领域布局。公司立足CMOS 主业，前瞻布局分立器件、电源管理、射频芯片多领域，持续研发多线布局培育新增长点。

    　　盈利预测和投资建议。公司作为全球领先的CIS 芯片龙头，在手机CIS 市场占有一定的市场份额，同时汽车CIS 业务未来有望构成第二增长曲线。我们预计韦尔股份2021 年至2023 年EPS 分别为4.98、6.48、8.03 元。结合可比公司估值，给予韦尔股份2021 年65-70 倍PE 估值，对应合理价值区间为323.70-348.60 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。