公司作为国内cis 龙头企业，中期料将受益手机领域份额提升+结构优化，长期看汽车、AR/VR 领域的多品类扩张能力。我们认为公司业绩高确定性增长，且当前估值处于低位，维持公司2021/22/23 年EPS 预测为5.17/6.59/7.96 元，维持“买入”评级。

    　　手机摄像头增长边际放缓，但高阶产品需求仍在，公司在小像素尺寸布局上处于领先态势。随着手机终端逐步集成多摄配置，手机摄像头增速边际放缓，我们预计2021-2023 年全球手机端cis 出货量分别达52/57/62 亿颗。然高端产品（如40M 及以上）需求相对强劲，主要源于（1）部分智能手机采取高像素多摄配置，如OPPO FindX3（50M+50M）、vivo X60 Pro+（50M+48M）；（2）高像素cis 逐步向中低阶手机渗透，目前108M/64M/48M 分别渗透至3000 元/1500 元/1000 元部分机型。我们预计2021-2023 年HOVM 品牌40M 及以上cis 需求在4.4/5.1/5.8 亿颗，分别同比+25%/16%/14%。在高像素cis 领域，目前有且仅有索尼、三星、韦尔（豪威）三家供应商，公司目前具备完整产品线，涵盖40M、48M、50M、60M、64M，此外公司率先研发并量产小像素尺寸产品，分别于2020 年4 月、2021 年5 月推出0.7 微米（64M）、0.61 微米（60M）产品，体现公司在高阶cis 产品的竞争力（三星则于2020 年9 月、2021 年6月分别跟进0.7 微米、0.64 微米产品）。我们预计2021 年公司手机光学业务收入超140 亿元，同比增长超50%。

    　　公司作为轻资产设计龙头，与代工厂合作紧密，产能有保障。根据IHS 数据，公司下游代工厂包括台积电（8 吋2 万片/月+12 吋2 万片/月）、中芯国际（12吋1.4 万片/月）、华力微（12 吋2 万片/月）、力晶（12 吋0.5 万片/月）、武汉新芯（12 吋1.5 万片/月）、东部高科等。公司与代工厂保持长期紧密合作，今年产能紧张情况下公司作为国内cis 领域龙头，整体产能有保障。

    　　涨价因素为短期变量，中期看手机端竞争力提升，长期看平台型设计公司在车载、AR/VR 等领域的多品类扩张能力。今年产能紧张背景下，公司TDDI、低像素cis、车载产品等有一定程度涨价，阶段贡献增量业绩。但我们认为更应该关注公司中长期的成长逻辑，中期看公司在手机cis 领域有望逐步缩小和国际巨头的差距，受益份额提升以及产品结构优化；长期看公司有望在车载及ARVR领域取得突破：（1）车载业务，预计未来车载cis 平均单车配置将从1-2 个提升至10-15 个，长期空间有望接近手机市场。公司目前市占率第二（约20%），后续有望凭借消费级市场的技术迭代实现份额扩张。（2）VR/AR：公司在LCOS领域积累超十年，亦有成熟LCOS 生产线，目前已有12 吋LCOS 投影显示生产线，年产60 万颗，产品供应Magic Leap、灵犀微光等客户。此外，公司LCOS正在力推汽车AR-HUD 应用，如若突破将进一步打开未来成长空间。

    　　风险因素：cis 市场竞争加剧；疫情导致下游需求不及预期；代工厂产能短缺。

    　　投资建议：我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为5.17/6.59/7.96 元，参考可比半导体公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2021 年目标PE=65 倍，对应目标价336 元，维持“买入”评级。