事件概述

    公司发布2021 年Q1 业绩报告，2020 年Q4 实现归母净利润为9.80 亿元，2021 年Q1 归母净利润为10.40 亿元，环比增长6.12%；2020 年Q4 扣非归母净利润为6.59 亿元，2021 年Q1 扣非归母净利润为9.44 亿元，环比增长43.25%。

    “手机+汽车”齐发力，产业链话语权逐渐增强整个半导体行业持续供不应求，代工厂的产能利用率均创下了历史新高，在产能紧缺情况下，代工厂基于长期稳定的合作，产能进一步倾向于具备一定体量的IC 设计公司，公司作为国内领先的IC 设计公司，在产业链环节的话语权有望逐渐增强。

    2021 年Q1 公司销售毛利率为32.43%，环比2020 年Q4 季度提升3.82 个百分点，主要系新产品以及产业景气度提升。在智能手机领域，公司6400 万像素图像传感器也开发出了1.0 微米像素以及领先的1/1.34 英寸光学格式，其大型光学元件和高分辨率为高端智能手机中的广角和超广角主摄像头提供了优异的弱光性能。在车载领域，公司发布了全球首款汽车晶圆级摄像头OVM9284 模组（100 万像素），我们认为，随着新能源汽车加速渗透，车载CIS 细分行业有望迎来量价提升的黄金增长期。

    TDDI+功率/模拟快速突破，高速增长可期

    依据2020 年年报数据，2020 年TDDI 业务实现收入7.44 亿元，销量为5,889.17 万颗，平均单价大约为12.6 元/颗，该业务2020 年毛利率为24.03%，我们认为随着良率和产能利用率逐渐提升，TDDI 业务毛利率有望逐季改善，同时手机液晶显示屏向TDDI 方案切换，TDDI 的需求保持逐年稳定增长。同时，公司公告2020 年模拟类产品（电源IC）实现营收3.81 亿元，毛利率为33.90%，功率类产品TVS/MOS/肖特基营收分别为5.03亿元/1.67 亿元/0.31 亿元，毛利率均在30%以上。我们认为，随着公司产品种类的不断丰富，在单个智能终端中可以提供的价值量有望逐渐提升，为公司长期发展奠定扎实的基础。

    投资建议

    我们维持此前盈利预测，预计2021~2023 年公司营收分别为265 亿元、345 亿元、450 亿元；预计2021~2023 年公司归属于母公司股东净利润分别为43.30 亿元、58.71 亿元、74.76亿元。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

    风险提示

    光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。