事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收10.35 亿元，同比+16.86%，归母净利润1.16 亿元，同比+76.89%；其中单25Q4 实现营收2.92 亿元，同比-2.03%，归母净利润0.21 亿元，同比-35.75%，主要受年底客户返点等季节性因素影响。

    　　包装印刷：烟包业务快速增长，带动毛利率大幅提升。2025 年公司包装印刷业务实现收入4.77 亿元，同比+22.88%，毛利率30.59%，同比+7.26pct，主要受益于高毛利烟包业务迅速起量。公司全年中标上海烟草、贵州中烟、安徽中烟工业等多个项目，涵盖中华、熊猫、喜贵、黄山等知名香烟品牌，当前已与9 家中烟公司达成合作。社保业务新客户拓展顺利， 报告期内与科丝美诗、赫力昂中国公司签署《战略合作协议》，同时新拓杭州配方师科技有限公司、南京夏悦贸易有限公司等新客户，产品结构持续优化。

    　　包装容器：已有客户合作持续深化，新客户迅速扩容。2025 年公司包装容器业务实现收入4.41 亿元，同比+21%。上美、联合利华、上海家化、百雀羚等核心客户合作持续深入。同时报告期内新增包括汉高、逸仙、珀莱雅、自然堂、等37 个知名美妆/个护品牌客户。公司全年新开模具400 余套，响应客户需求能力持续提高。

    　　化妆品：重点客户合作关系稳固，产品矩阵持续丰富。2025 年公司化妆品业务实现收入0.80 亿元，报告期内成功开发景宁橘朵、上海内见慧、翁狄、成都钧林等10 余家新客户，并成功推出Colorkey 卸妆膏、翁狄青藤玫瑰香型手部磨砂凝露、朱栈 ORC 春树系列多用膏等多款新品， 业务范围覆盖卸妆、护肤、彩妆等多个细分领域。

    　　盈利能力快速提升：25 年公司毛利率26.26%，同比+1.52pct；管理费用率和销售费用率分别为6.81%/2.38%，同比分别-1.33pct/-0.39pct。25 年公司净利率11.24%，同比+3.81pct；其中单25Q4 净利率7.11 %，同比-3.73pct。

    　　投资建议：公司包装主业稳步成长， 烟包等高毛利产品快速放量。预计公司26/27/28 年EPS 分别为0.58/0.72/0.87 元，4 月21 日收盘价21.86 元对应PE 为39X/31X/26X，考虑到公司烟包业务增长迅速、社包业务新客户拓展顺利，盈利能力有望持续快速提升，上调为“推荐”评级。

    　　风险提示：新客户拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，下游需求波动的风险。