事件：公司披露2020 年半年度业绩快报，2020H1 公司实现营业总收入1.69亿元，同比下降26.80%；实现归属于上市公司股东的净亏损2035.47 万元，上年同期盈利5222.64 万元。

    　　疫情影响网络可视化业务，嵌入式收入实现翻倍增长。2020Q1 由于疫情影响使得公司自身以及上下游的业务活动受到一定程度阻滞，同时部分国外进口的上游芯片和元器件产地存在疫情压力，对公司产品的供应交付周期和成本产生影响，从而使公司的业绩受到较大影响；2020Q2 实现营业收入11,503.37 万元，环比上升111.34%，归属于上市公司股东的净利润为406.43 万元，环比扭亏为盈。其中，2020H1 公司网络可视化基础架构业务受下游项目推迟影响较大，收入同比下降幅度较大，而嵌入式与融合计算业务受益于国产化的市场趋势，收入实现翻倍增长。

    　　受益5G 技术革新与流量爆发，网络可视化迎来重大机遇。互联网普及率接近六成，流量消费高速增长，4G 用户持续增长，为网络可视化产品市场带来大量需求，根据赛迪顾问统计数据，预计2018 年规模将达到199.89 亿元。网络可视化行业的未来趋势是：1.信息安全威胁与影响加强，内容与流量监管成为常态；2.互联网流量急剧增长，电信运营商“智能管道”经营成为必然；3.挖掘网络流量潜在价值，“流量的大数据经营”成创新趋势。5G产业化取得初步成果，政企合力推动产业稳步发展。根据ITU 推测，5G 或在2020 年正式商用。5G 引入了NFV、SDN、网络切片以及云化部署等新技术，同时带来的流量爆发将为信息安全行业和信息安全行业上游网络可视化市场带来了新的发展机遇。

    　　运营商释放网络基础架构订单，国产化拉动嵌入式平台增长。1）公司具备网络可视化前端与后端齐全产品线，2015-2019 年研发费用复合增长率为36.8%，2019 年共投入研发费用1.1 亿元，占营业收入比重达25.4%，持续加大研发迎接5G 发展趋势。三大运营商相继推出了面向未来的网络重构计划，叠加5G 技术革新与流量爆发，将拉动网络基础机构订单增长；2）公司嵌入式与融合计算平台业务坚持国产自主信息化大方向。2019 年，公司投入了一系列基于飞腾、盛科、龙芯等厂商新一代芯片的国产服务器、自主安全处理平台、自主融合计算平台和多种形态的嵌入式板卡等产品。国产化浪潮来临，公司嵌入式业务有望保持高速增长。物联网、工业互联网以及行业智能化趋势也将推动嵌入式行业发展。3）募集不超过6 个亿，用于面向5G 的网络可视化技术升级与产品研发、国产自主信息化技术升级与产品研发等项目。

    　　维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022 年将实现收入6.44/8.97/11.91亿元，增速分别为48.3%/39.3%/32.8%，实现归母净利润1.53/2.27/3.39亿元，增速分别为127.2%/48.1%/49.6%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：5G 商用进程不及预期；政府及运营商网络可视化投资不及预期；关键假设可能存在误差的风险。