3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现营收13.49 亿元，同比-43.3%，实现归母净利润1.21 亿元，同比-74.6%；其中，3Q23 实现营收4.36 亿元，同比-47.9%，环比-5.3%，实现归母净利润0.16 亿元，同比-87.0%。受电踏车需求低迷影响，业绩低于我们预期。

    　　3Q23 利润率小幅下滑，期间费用率基本保持稳定。1-3Q23 公司毛利率同比-4.1ppt 至27.3%，净利润率同比-11.0ppt 至8.9%;其中，3Q23 毛利率同比-3.6ppt 至24.0%，净利润率同比-11.1ppt 至3.7%。3Q23 公司销售/管理/财务费用率分别同比+2.9ppt/+3.7ppt/+0.8ppt 至6.9%/6.8%/-0.9%。

    　　发展趋势

    　　电踏车需求持续低迷，仍然处于渠道去库存阶段。从去年下半年以来，公司所处下游电踏车需求持续低迷，原因包括以下几个方面：（1）疫情对电踏车的需求带来透支效应，由于疫情期间电踏车供应链短缺，全球电踏车终端和渠道堆积了较多的库存；（2）俄乌冲突导致欧洲生活成本增加，电踏车作为可选消费品，需求萎缩，行业进入漫长的去库存周期。虽然经过一年多时间的渠道去库存，但是我们认为行业仍处于低谷期，目前尚未看到库存出清需求复苏的迹象。

    　　力矩传感器底层技术可延伸至人形机器人领域。公司为全球范围内少数具备力矩传感器技术并在电踏车领域具备一定收入规模体量的公司。力矩传感器在人形机器人灵巧手领域具备广泛的应用前景，技术壁垒要求和价值量均较高。从底层技术基础出发，我们认为公司具备将该技术迁移至人形机器人领域的应用潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于电踏车需求持续承压，及公司市场拓展、售后等费用增加，我们下调2023/2024 年净利润54.7%/43.4%至1.54 亿元/2.97 亿元。当前股价对应2024 年28.4 倍市盈率。综合考虑盈利预测调整和电踏车行业景气度或于明年提升，我们下调目标价13.6%至62.50 元对应2024 年35.4 倍市盈率，较当前股价有24.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国内竞争加剧风险，海外电踏车需求回落超预期。