9 月23 日，国内电踏车品牌宇宙电动Cosmosworks 联合公司举办新品展销会，并展出其新车型。三款新车均搭载公司的电驱动系统，且未来有望进一步搭载与公司合作开发的电池系统。我们认为，国内骑行文化及整车品牌的兴起，有望开拓国内电踏车市场。此外，公司也细化了电摩业务规划，计划推出多个系列电摩产品，定位不同出行玩乐场景。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测6.03/8.16/10.48 元；公司上市以来对应Wind 一致预期的平均PE 为38x，考虑公司海外业务敞口较高，当前存在不确定性折价，按0.8 倍标准差（10x）给予一定折价，按2022 年28x PE，对应目标价169 元，维持“买入”评级。

    搭载八方电机的国产电踏车亮相，国内市场蓄势待发。2022 年9 月23 日，国产品牌宇宙电动与公司联合举办新品展销会，展示了目前的三款产品Model R、Model A 与Model V，分别定价1.68/1.35/1.28 万元。其中Model R 定位全地形山地车，搭载可拆卸式504Wh 电池，续航超过100km，车重仅有18kg；ModelA 定位同时满足越野和通勤需求的电踏车，搭载345Wh 内置电池，续航超过75km，车重仅有16kg；Model V 定位舒适型电踏车，搭载可拆卸式504Wh 电池，续航超过100km。三款新品均搭载八方中置电机，其中Model R 搭载公司与宇宙电动联合研发的全新旗舰款M510 中置电机，额定功率250W，峰值功率600W，最大扭矩95Nm，可提供2-4 倍骑手输出的助力，其余两款产品均搭载八方M200 电机，可将车手输出放大1-3 倍。我们认为，与本土电踏车整车品牌以及自行车经销渠道深度合作有望加速电踏车产品迭代、撬动国内市场。

    欧美市场需求旺盛，国内市场方兴未艾。根据CONEBI 等，2021 年欧洲/美国电踏车销量分别为510/114 万辆， 同比+12.3%/40.7%， 渗透率分别为23.2%/3.8%，海外电踏车需求持续火热，行业高景气度持续。我们预测欧洲未来2-3 年复合增长率有望达到20%。根据禧玛诺、巨大机械中报，高端产品库存保持低位。欧洲市场作为公司业务基本盘，需求仍然稳定。受库存因素影响，今年美国市场轮毂电机需求承压，但我们认为长期产品渗透率提升逻辑不变。

    尽管国内电踏车市场仍处于萌芽期，但考虑到：国内制造业基础成熟，70%电踏车产自国内；2021 年我国两轮车销量在世界占比超过1/3，两轮车需求旺盛，我们看好未来国内电踏车市场的发展潜力。通过与本土电踏车品牌紧密合作，一方面可以培育推广国内电踏车骑行文化，培养消费者消费意识，撬动国内市场；另一方面本地化产品的消费者反馈也将帮助公司进一步改进产品，适应国内消费者需求，加速产品迭代。

    电摩业务逐渐清晰，第二增长曲线静待花开。当前国内电摩市场处于发展初期，各大自主品牌纷纷布局，如春风动力设立高端电摩出行品牌极核，本月发布狒狒电动版；钱江摩托于7 月推出电动仿赛OAO，另辟赛道；隆鑫通用于7 月设立电摩品牌茵未并同期推出电动踏板车Real5T。公司在该赛道亦早有布局，去年11 月披露定增股票预案，拟募资不超过人民币12 亿元，用于电动两轮车驱动系统制造项目及研发检测中心建设项目，募投项目涵盖的苏州工厂新设传统电机（含电轻摩）产线，建成后单工厂将拥有120 万台传统电机制作能力；此外，公司研发检测中心将增设电摩研究实验室，也为公司电摩业务打好基础。

    在本次展销会中，公司表示未来将推出了风、林、火、山、雷等多个系列电摩产品，定位不同出行玩乐场景。我们认为公司在电摩业务布局已久，研发端、生产端、产品端全面赋能，有望借此开辟第二增长曲线，增厚营收和业绩提升。

    风险因素：海外宏观经济环境恶化造成需求不确定；海外贸易政策恶化；行业竞争加剧；公司新产品市场开拓不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头之一，具有丰富的产品种类、较大的用户规模、强大定制化能力及独特的品牌及客户优势。受益于行业增长高确定性和产能扩充，预计公司业绩将保持高速增长。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测6.03/8.16/10.48 元；公司上市以来对应Wind 一致预期的平均PE 为38x，考虑公司业务海外敞口较高，当前存在一定业绩不确定性，按0.8 倍标准差（10x）给予一定折价，按2022 年28x PE，维持目标价169 元和“买入”评级。