投资要点

    2022 上半年，公司实现营业收入15.42 亿元，同比增长25.19%；归母净利润3.50 亿元，同比增长13.22%。2022 年第二季度，公司实现总收入7.80 亿元，同比增长10.72%，环比增长2.44%；归母净利润1.71 亿元，同比增长7.30%，环比下降4.87%。

    传统电动车用电机增长带动收入高增，毛利率受产品结构调整影响2022 上半年收入增长主要受传统电动车电机业务收入体量快速增长影响；2022上半年公司整体毛利率33.56%，其中二季度实现毛利率31.42%，同比下降2.89个百分点，环比下降4.33 个百分点，主要系传统电动自行车电机放量，但其毛利率相比电踏车电机较低，导致公司整体毛利率下滑；2022 上半年，公司研发费用率达2.7%，同比上升0.72 个百分点，研发费用绝对值同比上升70.54%，主要系增加电摩相关项目开发并研发人员薪酬所致。2022 上半年公司实现归母净利率22.72%，第二季度21.89%。

    产品快速迭代品牌力不断提升，全球电踏车市占率有望提升2021 年欧洲电踏车销量超500 万辆，渗透率提升至23%，通胀和俄乌战争对需求提升短期有一定抑制，环保意识增加&政策引导支持下，长期欧洲电踏车市场广阔。2022 年公司陆续推出M510、M820 等新款中置电机产品，全面优化重量、防震、灵敏度等产品性能，支撑电踏车电机高盈利，此外公司组织海内外地积极进行海外巡展、赞助自行车队等体育赛事，不断提升“bafang”口碑强化品牌形象，凭借多种类、小批次的产品种类以及品牌知名度的不断提升，公司海外市占率有望提升。

    2022 年国内传统电动车市场高景气，扩产+搭建品牌重返国内市场2022 年各省市“新国标”过渡期陆续到期，不符合新国标标准的存量电动两轮车的换购需求增长。3 月以来，换购大潮陆续启动，预计换购仍将成为下半年电动车行业发展的重要推动力，国内传统电动车市场保持景气。根据公司公告，公司未来将在天津增配330 万台产能满足华北地区需求、在苏州募投120 万台传统电机（含电轻摩）配套华东地区客户，总产能规模达630 万台/年，公司抓住《新国标》带来的行业机遇，重返国内市场创造新的增长曲线。

    盈利预测与估值

    公司是全球电踏车用电机龙头，重返国内传统电机市场。我们预计公司22-24 年归母净利润为7.77、11.10、14.07 亿元，对应22-24 年EPS 为6.46、9.23、11.70元/股，对应PE 为19、13、10 倍。给予“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易环境变化的风险、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。