事件：公司发布21 年年报及22 年一季报。21 年公司实现营业收入26.47亿元，同比+89.47%，归母净利润6.07 亿元，同比+50.79%。22Q1 公司实现营业收入7.62 亿元，同比+44.55%，环比+1.71%，归母净利润1.80 亿元，同比+19.50%，环比+4.05%。

    　　出货结构调整带来盈利能力有所下降。21 年公司综合毛利率及净利率分别为34.26%/22.92%，同比-9.01/-5.87pct，公司盈利能力小幅下降，主要由于公司出货结构变化，毛利率较低的一体轮电机出货量快速增长，叠加原材料成本上涨影响。

    　　21 年公司电机收入及销量均实现快速增长。21 年公司电踏车电机、一体轮电机收入为15.42/4.76 亿元，同比+59%/3792 %；毛利率分别为47.56%/4.10%，同比-3.11/+1.62pct，其中电踏车电机受原材料价格影响毛利率有所下降，一体轮电机受益于规模化生产，盈利能力小幅提升。

    　　21 年公司中置电机、轮毂电机、一体轮电机销量分别为55.33/157.40/286.05 万台，同比+39%/82%/3465%。

    　　海外电踏车需求持续旺盛，公司电踏车电机出货量有望持续增长。据台湾海关数据，21 年台湾电踏车出口额为132799.0 万美元，同比+37%；22Q1 台湾电踏车出口额为35963.8 万美元，同比+14%，环比+8%。新冠疫情爆发以来，海外民众出行方式发生变化，电踏车需求持续旺盛，预计22 年公司电踏车电机出货量有望持续增长。

    　　投资建议：预计22-24 年公司归母净利润为8.43/11.09/14.58 亿元，YoY+39%/32%/32%，EPS 为7.01/9.22/12.12 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，海外市场开拓不及预期，全球疫情扩大风险。