投资要点

    2021 年业绩预告利润+49~54%,符合我们的预期。公司发布2021 年业绩快报,2021 年归母净利润6.0~6.2 亿元,同比+49.1~54.1%,扣非归母净利润5.5~5.7 亿元,同比+47.6~53.0%。分季度看,2021Q4 归母净利润1.66~1.86 亿元、同比+72.9~93.8%、环比+32.8~48.8%,业绩预告符合我们的预期。

    疫情改变出行方式,海外电踏车需求高增长,同时国内内销市场开始起量。1)海外方面,电踏车全球需求高增:据CONEBI,2020 年欧洲电踏车销售510 万辆左右,同比增长50%以上;美国市场销售50-60 万辆、同比翻番;日本市场稳增。进入2021 年以来,海外电踏车需求整体处于较快增长态势,我们预计2021 年全球需求仍可达到30%以上增速。2)国内方面,包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品,同时哈啰等共享单车厂商也开始布局共享电踏车,目前已在批量生产,拉动内销市场开始起量。

    2021 年海外需求高增、共享客户放量,同时产品向高端化的中置电机切换,2021Q4 继续保持较高动能。我们测算公司2021 年整体收入保持高速增长,主要来自:1)海外电踏车需求高增,欧洲市场份额提升。八方相较外资同行供应能力更强,客户黏性增加,同时,2021 年疫情常态化后公司逐步加派员工出国,推进新产品开发工作;利用荷兰、波兰、美国等子公司的本土员工优势+新设置覆盖意大利、丹麦、法国的三个服务公司,确保响应速度、品牌价值和服务质量;2021Q4 公司海外业务我们测算达到4.6-5.2 亿元营收体量;2)国内业务2021Q4 继续放量,增量主要来自八方天津,即公司面向共享车等内销市场的主要子公司,但估计该板块毛利率目前较低。

    行业需求向好+供给端压力降低,2022 年收入有望延续较好增长。展望2022 年,电踏车目前在欧洲主流市场渗透率仍有较大的提升空间,北美市场渗透趋势刚刚开始、有望保持高增,国内市场共享车带动需求增长。供给端来看,随马来西亚电踏车核心零部件工程复工+禧玛诺新加坡工厂2022 年初投产,电踏车产业链供应紧张情况有望大幅缓解。2022 年全球电踏车产销有望维持较快增长、八方客户加速开拓、产能同步提升,有望维持较快增长。

    2021Q4 利润环比增长,我们预计公司盈利能力有所改善,2021Q1-3 原材料压力较大,2022年起有望逐步恢复。2021Q1-3 毛利率为34.26%,同比下降10.30pct,2021Q4 归母净利润/扣非归母净利润均有增长,我们预计2021Q4 盈利能力环比有所恢复,2022 年盈利能力有望改善,来自:1)产品结构变化,高端的中置电机等高毛利率产品占比提升,同时公司2021 年9月底已搬入新工厂,随着新厂房产能爬坡+不断攻坚技术难关,公司盈利能力将修复;2)电机原材料铜、稀土、芯片等价格上涨背景下,公司利用强大的经营管理能力积极响应,首先通过价格调整对冲了一部分影响,我们预计公司涨价策略积极影响将在2021Q4 部分体现;同时,公司直接对接芯片原厂+确定芯片备用方案确保公司产品供应能力,逐步提升下游客户黏性。

    盈利预测与投资建议:考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力,我们基本维持公司2021-23 年归母净利润分别为6.07 亿元、9.77 亿元、13.65 亿元,同比分别+51%、+61%、+40%,对应现价PE 分别45.65x、28.36x、20.29x,给予目标价308.56 元,对应2022 年38 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:竞争加剧,政策不及预期等