2022 年1 月18 日，公司发布年度业绩预告，2021 年归母净利润为6.0~6.2亿元，同比+49.1%~+54.1%；根据业绩预告测算，公司2021Q4 归母净利润为1.66~1.86 亿元，同比+72.8%~+93.6%，基本符合我们此前的预期，略高于市场预期。鉴于公司业绩正进入加速增长期，同时考虑全球电踏车产业标的稀缺性带来的估值溢价，维持公司2021/22/23 年EPS 预测4.95/7.25/9.51 元，按2022 年36 倍PE，维持265 元目标价、重申“买入”评级。

    公司2021 年业绩预告略超市场预期。公司预计2021 年归母净利润6.0~6.2 亿元（未经审计，下同），同比+49.1%~+54.1%，扣非归母净利润5.5~5.7 亿元，同比+ 47.6%~+53.0%。根据业绩预告测算，公司2021Q4 归母净利润1.66~1.86亿元，同比+72.8%~+93.6%，略高于市场预期；扣非归母净利润1.23~1.43 亿元，同比+32.0%~+53.4%，符合我们预期。公司业绩预增主要系欧美电踏车市场景气度高、公司产销规模扩大；报告期内非经常性损益项目主要是政府征地补偿款。

    产能迅速提升，储备第二增长曲线。公司2021 年9 月已迁入新工厂，新厂房面积达66 亩，是旧厂房的4.3 倍。另外，PACK 锂离子电池组生产项目的厂房面积为27 亩，预计未来套件及电池组业务的持续推进将提升公司非电机业务的收入占比。2020 年公司年产中置电机/轮毂电机产量分别达42.9/97.4 万台，两年CAGR 为26.2%/24.1%，同期产能利用率达到257.5%/187.3%，急需扩建产能以保障市场的快速增量需求。公司最新募投项目涵盖的苏州工厂将为公司拓展超200 万台电机产能（中置电机/轮毂电机分别为90/110 万台），并新设传统电机（含电轻摩）产线，建成后单工厂将拥有120 万台传统电机制作能力；天津制造基地项目则将提升轮毂电机产能55 万台，传统电机330 万台。此外，研发检测中心将增设电摩研究实验室，为公司发展除电踏车业务以外的第二成长曲线赋能；流程检测中心的打造也将使公司具备TUV 检测能力，产品迭代有望加速，技术壁垒进一步提高。

    行业产能有望突破瓶颈，看好2022 年业绩高增长。受马来西亚疫情影响，2021年二季度末以来飞轮等电踏车核心零部件产能严重不足，需求无法充分兑现，导致公司2021H2 业绩承压。但是，一方面当前马来西亚疫情较上年缓和，已有41.0%的成年人接种第三针加强针，零部件产能恢复顺利；另一方面禧玛诺新加坡工厂、马来西亚扩产项目都将在今年投产，预计零部件短缺的问题将产生根本性改变，产业产能瓶颈有望得到突破，终端补库存将是2022 年主旋律。

    禧玛诺三季报显示，其21Q3 净利润同比/环比增长87.3%/9.5%，同样反映上游零部件产能恢复趋势明确，预计将在1-2 个季度内传导至下游电气驱动系统及整车。公司2021Q3 毛利率环比滞后下降，主要系前期存货储备较多，弱化了原材料价格上涨的不利影响。考虑公司2021 年下半年已开始逐步调价，预计电踏车主业毛利率将在2022 年一季度回升。需求端，受补库存和政策双重影响，我们判断欧美电踏车市场渗透率将进一步提升。因此，我们对公司2022 年业绩高增长保持乐观。

    风险因素：主要市场需求收缩；海外贸易政策恶化；原材料成本剧烈上升。

    投资建议：公司是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头，2021 年疫情反复影响了零部件产能、上游原材料处在高位对公司盈利能力造成制约；但受益于行业增长高确定性，终端补库存，以及下游价格传导带来的盈利质量修复，预计公司今年业绩将实现高速增长。我们认为，公司近期股价回调主要受定增计划以及大盘偏好带来的资金层面影响，维持公司2021/22/23 年EPS 预测 4.95/7.25/9.51 元，鉴于公司业绩正处于加速增长期，同时考虑全球电踏车产业标的稀缺性带来的估值溢价，按2022 年36 倍PE，维持265 元目标价、重申“买入”评级。