投资要点

    　　Q3 营收同比+69%，归母净利润同比基本持平，基本符合市场预期。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3 实现营业收入18.98 亿元，同比增长95.77%；实现归属母公司净利润4.34 亿元，同比增长41.72%。其中2021Q3，实现营业收入6.67 亿元，同比增长68.59%，环比下降5.43%；实现归属母公司净利润1.25 亿元，同比下降0.84%，环比下降21.74%。利润下滑原因有：1）成本端，公司前期原料库存基本消耗完，原材料价格高企对本期毛利率有较大影响；2）收入端，尽管营收因电踏车持续景气而增长较好，但产品提价过程有一定滞后，本期价格水平我们预计环比持稳，2021Q4 有望随着产品提价，利润得到部分修复。

    　　受产品结构调整、原材料涨价影响，公司2021Q1-3 毛利率下降。Q1-3 毛利率为34.26%，同比下降10.30pct，Q3 毛利率30.51%，同比下降15.40pct，环比下降3.80pct。

    　　Q3 毛利率下降较多，我们预计主要来自：1）我们预计本期内销产品约1.5-2 亿元，占比有所提高，而内销相较海外毛利率更低；2）电机原材料铜、铁、芯片、稀土等成本占比高，2021 年大宗价格上涨幅度大，公司前期原材料库存不足、为保交付接受更高的现货价格。Q1-3 归母净利率为22.86%，同比下降8.72pct，Q3 归母净利率18.69%，同比下降13.09pct，环比下降3.89pct。

    　　疫情改变出行方式，海外电踏车需求高增长，同时国内内销市场开始起量。1)海外方面，电踏车全球需求高增：据CONEBI，2020 年欧洲电踏车销售510 万辆左右，同比增长50%以上；美国市场销售50-60 万辆、同比翻番；日本市场稳增。进入2021年以来，海外电踏车需求整体处于较快增长态势，我们预计2021 年全球需求仍可达到30%以上增速。2)国内方面，包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品，同时哈啰等共享单车厂商也开始布局共享电踏车，目前已在批量生产，拉动内销市场开始起量。

    　　2021 年海外需求高增、共享客户放量，同时产品向高端化的中置电机切换，Q3 继续保持较高动能。2021Q3 营收继续保持高增：1）海外电踏车需求高增，而八方相较外资同行供应能力更强，同时，2021 年疫情常态化后公司逐步加派员工出国，推进新产品开发工作，同时利用荷兰、波兰、美国等子公司的本土员工优势确保响应速度和服务质量，份额快速提升。2021Q3 我们测算达到4.5-5.2 亿元营收体量；2）国内业务2021Q3 我们测算达到1.5-2 亿元，增量主要来自八方天津，即公司面向共享车等内销市场的主要子公司，但估计该板块毛利率目前较低。随着2021Q4 产能瓶颈解除后，国内业务有望继续保持高增。

    　　盈利预测与投资建议：因原材料涨价的影响，我们下调公司2021-23 年归母净利润分别至6.07 亿元（-0.51 亿元）、9.77 亿元（-0.18 亿元）、13.65 亿元（-0.08 亿元），同比分别+51%、+61%、+40%，对应现价PE 分别47x、29x、21x，给予目标价308.56元，对应2022 年38 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等