1-3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：1-3Q21 实现收入18.98 亿元，同比增长96%；3Q21 收入6.67 亿元，同比增长69%；1-3Q21 归母净利润4.34 亿元，同比增长42%；3Q21 单季归母净利润1.25 亿元，同比下降0.8%。3Q 由于上游零部件价格上涨，毛利率下滑超预期，业绩低于预期。

    原材料价格上涨叠加国内业务拓展，毛利率下滑较多。1-3Q21 公司毛利率同比下降10.3ppt 至34.3%，单季毛利率分别为38.9%/34.3%/30.5%，分别同比下滑5.2/9.0/15.4ppt，三季度单季毛利率创历史新低，主要由于行业高景气下，全球自行车零部件紧缺，公司上游核心部件价格上涨较多。此外，公司国内市场产品毛利率远低于海外，我们认为国内收入拓展亦拉低整体毛利率水平。往前看，我们认为公司对部分产品提价有望于四季度开始体现，毛利率或将迎来边际改善。

    持续投入研发，构筑产品核心竞争力。1-3Q21 期间费用率同比下降3.1ppt至6.7%，主要由于收入快速增长，规模效应带来的费用摊薄。同时，公司持续加大研发投入，1-3Q21 研发费用规模同比增长52.2%至0.4 亿元，我们认为公司有望凭借领先的技术优势，进一步扩大市场份额领先程度。

    发展趋势

    海外电踏车延续高景气，公司有望持续抢占份额。根据台湾自行车协会，1-3Q21 从中国台湾出口至欧盟、美国、日本的电踏车数量分别同比增长59%/21%/34%，三季度以来需求依然旺盛。我们认为，目前海外自行车以及电踏车市场景气度高涨，造成了全球电踏车电机核心零部件短缺，公司有望凭借国内供应链的灵活优势，持续抢占海外竞争对手的份额。

    盈利预测与估值

    考虑到原材料供不应求价格上涨，公司利润率低于预期，我们分别下调2021/2022 年净利润8.2%/7.5%至5.62 亿元/7.52 亿元，对应EPS 分别为4.67 和6.25 元。当前股价对应2022 年42.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和270.00 元目标价，对应2022 年43.2 倍市盈率，较当前股价有1.7%的上行空间。

    风险

    海外电踏车需求回落超预期；原材料紧缺导致发货延迟。