投资要点

    2021H1 收入同比+114.5%、利润同比+71.3%，超市场预期。2021H1 实现营业收入12.32 亿元，同比增长114.49%；实现归属母公司净利润3.09亿元，同比增长71.33%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比+90.3%。上半年海外电踏车需求旺盛、国内共享车业务开始启动，公司经营业绩大幅超出市场预期。其中2021Q2 实现营业收入7.05 亿元，同比增长116.85%，环比增长33.74%；实现归属母公司净利润1.59 亿元，同比增长45.57%，环比增长5.94%。

    海外电踏车需求高增长，国内内销市场开始起量。1）海外方面，电踏车全球需求高增，据CONEBI，2020 年欧洲电踏车销售510 万辆左右，同比增长50%以上；美国市场销售50-60 万辆、同比翻番；日本市场稳增。

    进入2021 年以来，海外电踏车需求整体处于较快增长态势，我们预计全球需求仍可达到30%以上增速。2）国内方面，包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品，同时哈啰等共享单车厂商也开始布局共享电踏车，目前已在批量生产，拉动内销市场开始起量。

    2021 年海外需求高增、共享客户放量，同时产品向高端化的中置电机切换，下半年产能瓶颈逐步解除，有望保持高速增长。2021H1 公司整体收入高速增长，主要来自：1）海外电踏车需求高增，而八方相较外资同行供应能力更强，同时，今年疫情常态化后公司逐步加派员工出国，推进新产品开发工作，同时利用荷兰、波兰、美国等子公司的本土员工优势确保响应速度和服务质量，份额快速提升，按母公司口径（以海外业务为主）来看，上半年收入9.9 亿元，同比+84.6%；2）国内业务开始起步，根据合并收入减去母公司收入大致测算，子公司上半年收入2.4亿元，去年同期378 万元，增量主要来自八方天津，即公司面向共享车等内销市场的主要子公司，但估计该板块毛利率目前较低。下半年公司新总部基地有望在2021 年9 月完成搬迁，产能将大幅提升，产能瓶颈解除后有望维持高速增长。

    盈利预测与投资评级：考虑上半年公司经营业绩超预期，上调公司2021-2023 年营业收入至26.14 亿元（+5.79 亿元）、35.05 亿元（+6.71 亿元）、47.25 亿元（+8.97 亿元），上调公司2021-2023 年归母净利润至6.58 亿元（+0.60 亿元）、9.95 亿元（+1.57 亿元）、13.73 亿元（+2.45 亿元），同比+64%、+51%、+38%，对应现价PE 分别39x、25x、19x，考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力，且今年利润率受原材料等因素挤压，给予目标价273.5 元，对应2021 年50x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，竞争加剧