事件：公司发布2021 年半年报，公司2021 年H1 实现营业收入12.32 亿元，同比+114.49%，归母净利润3.09 亿元，同比+71.33%。扣非归母净利润3.05亿元，同比+90.33%。

    　　点评：

    　　下游需求旺盛，业绩大幅增长：2020 年以来，疫情催生消费者对于个人轻便出行产品的需求，电踏车的普及和推广进一步加快。公司为中置电机龙头企业，是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一。受益于下游需求提升，公司2021年H1 营收与净利润均大幅提升。

    　　毛利率承压，期间费用率下降：2021 年H1，公司毛利率为36.29%，同比-7.35pct，主要有两方面因素：一方面由于大宗商品价格的上涨，电踏车驱动系统的原材料普遍上涨，成本控制存在一定压力；另一方面系运输费计入营业成本所致。期间费用率为5.87%，同比-3.82pct。其中，销售费用率1.89%，同比-2.78pct；管理费用率2.78%，同比-0.69pct；财务费用率-0.78%，同比+0.05pct；研发费用率1.98%，同比-0.38pct。从费用绝对值上看，2021 年H1，销售费用2326 万元，同比-13.38%，主要系运输费计入营业成本、市场拓展费与差旅费下降所致。

    　　海外市场发展迅速，国内市场开始起步：欧洲、美国、日本是电踏车的主要市场。

    　　欧洲市场：据ZIV（Zweirad-Industrie-Verband）发布的数据，2020 年欧洲电踏车销量约510 万辆，市场仍保持着高速发展的趋势。美国市场：美国发布新规明确电踏车不属于机动车辆，并通过了联邦层面的电动自行车三级分类法案，这将给美国市场带来明显的推动力。日本市场：近年来在日本自行车整体产销规模下行的情况下，电踏车仍保持平稳的增速。中国是电踏车行业的潜在市场，推动电踏车的快速发展已经成为行业共识，中国自行车协会向有关部门建议将电踏车划分出一个单独的品类，随着产业发展成熟、宣传普及力度加大、相关行业标准的逐步完善以及消费者的消费需求升级，我国电踏车市场或将存在较大替代空间。

    　　盈利预测、估值与评级：下游市场需求旺盛，维持公司21-23 年净利润预测，预计公司2021-23 年净利润6.03/7.71/9.76 亿元，当前股价对应21-23 年PE 分别为43/33/26 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际贸易环境变化；市场竞争加剧；技术和产品迭代降低公司竞争力。