公司2021 年第一季度实现营收5.27 亿元,同比+111.4%;实现归母净利润1.5亿元,同比+110.9%。基于行业需求端持续景气、航运及上游产能紧张边际缓解,公司营收、业绩均大幅打破历史新高。考虑行业增长的高确定性、公司业务布局丰富，预计公司近年保持3-40%业绩增速的确定性强，下半年仍有超额收益空间。维持公司2021/22/23 年EPS 预测4.75/6.48/8.45 元；公司享受全球电踏车PAS 最纯标的带来的估值溢价，维持目标价238 元和“买入”评级。

    　　营收连续四季度创新高，业绩增长超出预期，全年毛利率承压。公司2021 年第一季度实现营收5.27 亿元，同比+111.4%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+110.9%，即使我们此前认为一季度业绩有望超预期实现去年旺季水平，但业绩表现仍然大幅超出我们1.2 亿业绩预期，达到历史新高。当前，欧洲传统市场需求仍然旺盛、美中日澳等新兴市场业务令公司颇多受惠；下半年产业产能紧张的问题也有望得到根本性缓解，预计公司业绩仍将保持快速增长。2021 年一季度公司毛利率38.9%，同比-5.2pcts，环比-1.4pcts；主要是受会计口径变更和原材料成本提升等因素影响，营业成本同比增长+130.91%，高于营收增幅。

    　　公司一季度三费费率4.1%，同比-5.0pcts，环比-9.8pcts，除费用管控得当外，定期存款利息增多和汇率变动也是带来低三费费率的重要原因。我们预计，由于上游原材料涨价影响传导需要时间，加之公司业务结构开始变化，全年毛利率将承压。

    　　传统市场需求旺盛，2021 年下半年行业产能瓶颈可望解决。2020 年全球电踏车市场规模近550 万辆，其中欧洲近年一直保持+25%左右的高速成长，推断2020 年突破430 万辆。新冠疫情促使消费者进一步倾向选择私人交通工具出行，仅德国2020 年电踏车销量便达到195 万辆，同比增长43%。而根据日本自行车产业振兴协会数据，2020 日本电踏车销量74 万辆，同比增长5.65%，产销缺口约17%，本土品牌产能严重不足。公司有望在这一背景下借助八方日本顺利进军日本市场。同时公司于2021 年3 月30 日获国内行业首张UKCA 证书，扫除了“后脱欧”时代公司开拓英国市场的潜在风险。电踏车目前在欧洲、日本及北美等主要市场仍然渗透率较低，依然拥有强劲增长潜力。2020 年四季度，受制于禧玛诺等其他关键零部件厂商产能不足，公司销量受到压制。伴随配件供应商2020 年下半年产能扩建，预计2021 年下半年产能瓶颈问题将得到很大程度解决；同时此前新加坡、马来西亚等疫情造成的停产也对整车产能形成压制，现已得到边际缓解，预计2021 年下半年公司业绩成长存在超预期可能。

    　　新兴市场蓄势待发，新基地做足准备。由于产品价格过高、高线城市的政策约束等因素，目前电踏车在国内仍未打开市场。然而，随着供应链的成熟化和相关行业标准的逐步完善，电踏车有望在供给驱动下迎来需求爆发。考虑到电踏车对于政策变化的高度敏感性，参照美国2020 年在联邦三级分类法案落地后共享电踏车放量的经验，以共享等2B 模式进行初步推广将是可预期的路径。公司全资子公司八方天津专注于国内共享电动自行车驱动系统的研发、生产和销售，亦促进一季度营收增长。而随着未来新总部基地落成，预计公司产能将大幅提高，为需求爆发式增长做足准备。预计公司将充分利用技术及品牌优势，在行业洗牌中抓住机遇，作为龙头核心零部件供应商将享受巨大行业红利。

    　　风险因素：海外疫情演进不确定；海外贸易政策恶化；行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头之一，具有丰富的产品种类、较大的用户规模、强大定制化能力及独特的品牌及客户优势。

    　　考虑公司海内外协调发展的战略布局及行业增长的高确定性，公司业绩成长有望加速。维持公司2021/22/23 年EPS 预测4.75/6.48/8.45 元。鉴于公司业绩处于高速增长期，并享受全球电踏车PAS 最纯标的带来的估值溢价，维持目标价238 元和“买入”评级。