事件：公司发布2021 年一季报，公司2021 年Q1 实现营业收入5.27 亿元，同比+111.41%，归母净利润1.5 亿元，同比+110.87%。扣非归母净利润1.49 亿元，同比+112.98%。经营活动现金流净额0.53 亿元，同比+27.29%。业绩超预期。

    　　点评：

    　　下游需求旺盛，内销业务启动：由于海外市场尤其是欧洲市场电踏车需求强劲，且公司内销业务启动，2021 年Q1，公司实现了超过100%的营收和利润增速。

    　　2021 年Q1 末，公司应收票据较去年同期增加了57%，主要是子公司八方天津的客户用银行票据结算导致，公司内销业务快速增长。

    　　毛利率承压，期间费用率下降。公司2021 年Q1 毛利率为38.93%，同比-5.16pct，主要系原材料成本的提升及会计口径的变更；期间费用率为4.12%，同比-5pct，其中，销售费用率2.01%，同比-1.01pct；管理费用率2.41%，同比-1.8pct；财务费用率-1.94%，同比-1.18pct；研发费用率1.64%，同比-1.01pct。从费用绝对值上看，2021 年Q1，销售费用1059 万元，同比+40.48%，主要因子公司八方波兰发生的市场推广费用增长较多；财务费用-1024 万元，比去年同期减少834 万元，主要系定期存款利息增多及汇率变动影响。

    　　美国市场有望高速增长，布局国内共享单车市场。目前电踏车在美国市场渗透率较低，据公司年报和Navigant Research 预计，2025 年渗透率有望超过2.7%，具有较大发展潜力。美国本土目前无核心电机驱动系统供应商，对中国进口依赖度较高，公司作为国内领先的电踏车供应商，有望受益美国市场高增长。2020年公司设立全资子公司八方天津，布局国内共享单车市场。国内电动自行车和国外的电踏车在骑行文化和成本方面有较大差异，但长期来看仍有较大发展空间，若国家对电踏车按照自行车的标准管理，或替代一部分传统电动两轮车市场份额。

    　　盈利预测、估值与评级：疫情影响交付的订单后延，新厂房建成后产能提升，欧美市场需求旺盛，上调公司21-23 年净利润预测（上调10%/6%/3%），预计公司2021-23 年净利润6.03/7.71/9.76 亿元，当前股价对应21-23 年PE 分别为38/30/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际贸易环境变化；市场竞争加剧；技术和产品迭代降低公司竞争力