1Q21 业绩大幅高于我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：实现收入5.27 亿元，同比增长111%，环比增长23%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长111%，因国内业务发力，公司业绩大幅超出我们的预期。

    　　毛利率环比略下滑，但净利率同比基本持平。公司收入面临上游原材料涨价、运费上涨和产品结构变化等因素，公司毛利率38.9%，同比下滑5.2ppt，环比下滑1.4ppt，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.0%、2.4%、1.6%和-1.9%，同比-1ppt、-1.8ppt、-1ppt、-1.2ppt，得益于期间费用比例控制较好，公司净利润率28.5%，同比下滑0.1ppt，盈利能力保持平稳。

    　　发展趋势

    　　一季度收入环比加速，国内业务贡献新增长点。按照历史经验，一季度是电踏车需求的淡季，但是1Q21 公司收入表现出淡季不淡的特征，反而呈现收入环比加速的趋势，我们判断这与下游需求旺盛和今年一季度国内收入放量有关。根据1Q21 公司披露的应收票据金额1.25 亿元，同比去年增长57.37%，公司在报告中解释系由子公司八方天津的客户用银行票据结算较多。我们由此判断，公司一季度国内电动自行车电机业务开始为公司贡献收入增量，我们判断一季度国内电动自行车电机业务收入占比超过10%。我们预计公司国内该业务毛利率较低，拉低了公司整体一季度的毛利率水平，且随着今年国内该业务收入占比的继续提升，公司毛利率存在向下的压力，但是公司良好的期间费用控制能力使得公司总体的净利率水平维持相对平稳。

    　　我们认为，今年欧美电踏车电机需求仍有望保持25%左右增长，国内业务开始为公司贡献第二轮增长曲线。2020 年，欧洲电踏车整体渗透率不到20%，美国和中国等国家渗透率在低个位数，我们认为电踏车行业未来3-5 年仍将保持快速的增长趋势。市场质疑公司的成长天花板，我们认为特斯拉等新能源汽车造车新势力的进入，将倒逼传统自行车行业产业升级，打开电踏车行业的长期空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内业务发展超预期，我们上调2021、2022 年EPS16.3%和10.6%至5.06 和6.51 元，当前股价对应2021、2022 年市盈率分别为38x 和29.6x。由于上调业绩预测，我们上调公司目标价幅度8%至250 元，对应2022 年38x 目标P/E，较当前股价有30%涨幅空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　原材料上涨超预期；零部件短缺影响超预期；国内业务拓展不及预期。