事件：公司发布2020 年年报，20 年公司实现营业收入13.97 亿元，同比增长17%；归母净利润4.02 亿元，同比增长24%，基本每股收益3.35元，向全体股东每10 股派发现金股利20 元（含税），业绩符合预期。

    　　中置电机及轮毂电机收入快速增长。20 年公司中置电机、轮毂电机、仪表、控制器及电池业务销售收入分别为6.16/3.65/1.21/0.48/0.77 亿元，同比+26%/+21%/+19%/-12%/-10%，其中电机销售收入快速增长主要受益于欧美电踏车需求旺盛。

    　　盈利能力稳步提升，电机毛利率小幅增长。公司积极推进精益化管理及规模化生产，在20 年运费计入营业成本的背景下，综合毛利率及净利率分别达到43.27%/28.79%，同比提升0.51/1.73pct，盈利能力持续增强。

    　　其中中置电机及轮毂电机毛利率分别为54.03% /43.40%，同比提升2.60/2.29pct，主要受益于材料成本的下降及生产效率的提升。

    　　电机出货量快速增长，21 年海外需求有望高增长。20 年公司中置电机及轮毂电机销量分别为39.68/86.38 万台，同比+29%/27%。欧美电踏车需求旺盛，21Q1 台湾电踏车出口额同比增长40%，疫情影响下海外民众出行习惯已发生改变，21 年海外电踏车需求景气度有望延续。

    　　积极开拓美国及国内市场，有望带来新的业绩增量。美国电踏车市场起步晚、渗透率低，20 年受疫情影响美国电踏车总销量有望实现翻倍增长，到25 年渗透率有望超过2.7%。公司加大对下游OEM 厂扶持，充分把握美国市场发展机遇。同时公司启动国内市场布局，主动介入国内共享单车市场，公司业绩有望迎来新的业绩增量。

    　　投资建议：预计21-23 年公司将实现归母净利润5.24/7.14/9.47 亿元，YoY+30%/36%/33%，EPS 为4.36/5.94/7.87 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电踏车销量不及预期，国内市场开拓不及预期，原材料价格上涨风险。