业绩摘要：Q3 收入3.95 亿元，同比增长42%，环比增长21.6%；归母净利润1.26 亿元，同比增长65.7%，环比增长14.9%；扣非净利润1.19 亿元，同比增长61.6%，环比增长31.6%；经营活动现金净流量0.54 亿元，同比减少3.8%，环比减少54%。经营活动现金流环比大幅下降，主原因为1）Q3 应收款项融资增加较多，使用票据结算的金额增加。2）存货增加。

    　　综合毛利率45.9%，同比增长3.1pct，环比增加2.6pct；综合净利率31.8%，同比增长4.5pct，环比减少1.9pct。毛利率持续提升，预计公司产品结构继续高端化，中置电机占比继续提升。

    　　销售费用率下降明显。Q3 销售费用0.13 亿元，销售费用率为3.3%，同比减少2Pct，环比减少2.6Pct。原因可能为海外疫情仍较严重，销售费用较低。

    　　财务费用率略有上升。Q3 财务0.01 亿元，财务费用率0.2%，同比增加1.7Pct，环比增加1.1Pct。主要原因为定期存款利息增加。

    　　预收款项持续高增。三季度末公司预收款达到0.54 亿元，同比增长74.9%，环比增长5.6%。主要为订单增加，客户预付款相应增加。

    　　存货比例环比提升。三季度末公司存货2.5 亿元，占总资产比例9%，环比提升2Pct，原因为订单较多，相应备货量增加。

    　　在建工程占总资产比例提升。Q3 末在建工程1.31 亿元，占总资产比例5%，环比继续提升1Pct，原因为母公司新建厂房投入增加。

    　　投资建议

    　　欧美地区两轮车需求强劲，行业保持较快增速。根据禧玛诺Q3 财报，在欧洲、北美、中国等市场，自行车及其相关产品零售额大幅回升，表现强劲。由于供应无法跟上快速增长的需求，每个国家都看到了经销商库存短缺的趋势。

    　　除行业增速较快之外，公司产品结构不断高端化，Q3 毛利率继续提升。随着新产品推出、公司产能释放，规模效应将更加明显，盈利水平仍有提升空间。由于Q3 公司业绩环比增速较快，我们将原预测2020、2021 年归母净利润4.3、5.8 亿元上调至4.5、5.8 亿元，对应PE 48、37x，维持“买入”

    　　评级

    　　风险提示：疫情影响加剧、电踏车电机竞争加剧、公司产品不及预期。