3Q20 业绩高于我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：收入3.95 亿元，同比增长42%；归母净利润1.26 亿元，对应每股盈利1.05 元，同比增长66%，由于下游需求复苏较快，公司毛利率提升，业绩高于我们的预期。

    　　收入增速回归高增长，单季毛利率创历史新高。前三个季度，公司单季营收同比增速分别为-22%/+15%/+42%；净利润同比增速分别为-15%/+37%/+66%；毛利率分别为44.1%/43.3%/45.9%。其中，3Q 毛利率创历史新高，同比提升3.1ppt，环比提升2.3ppt。3Q 销售/管理/财务/研发费用率同比-2ppt/+0.1ppt/+1.7ppt/-0.6ppt，3Q净利率31.8%，同比提升4.5ppt。我们认为公司疫情影响逐渐衰退，下游需求持续复苏，公司产品结构持续优化推动毛利率提升。

    　　发展趋势

    　　电踏车需求复苏强劲，我们预计明年国内共享电踏车将贡献行业新增长点。根据我们高频跟踪，7/8/9 月，中国台湾出口至欧美中日四地区电踏车销量同比增速分别为-9%/+37%/+20%，受疫情影响的电踏车行业需求逐步走出低谷，需求复苏强劲。随着公司新产能逐步投放，我们预计，2021 年国内共享电踏车发展与普及将为公司贡献新的业绩增长点。

    　　重视欧美消费升级长牛赛道，公司受益量价齐升逻辑。1）销量端，公司受益于电踏车渗透率提升及大品牌客户拓展。市场担忧电踏车渗透率提升有限，我们认为规模经济将推动其持续降本，到2025年欧美中日四个地区电踏车年销量将达到约1,400 万辆，渗透率超过20%；2）价格端，受益于电机+控制器+仪表+锂电池一体化供应带动ASP 提升。我们预计到2028 年，公司单车ASP 有望从目前的1,040 元/辆提升至2,000 元/辆。

    　　股权激励目标彰显公司未来增长信心。公司近期发布股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票34.9 万股，约占公司总股本0.29%。业绩考核目标：1）收入：以2020 年为基数，2021 年收入增长率不低于35%，2022、2023 年收入复合增长率均不低于35%。2）净利润：以2020 年为基数，2021 年净利润增长率不低于30%，2022、2023 年收入复合增长率均不低于30%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外电踏车需求复苏强劲和公司盈利能力提升超预期，我们上调公司2020/2021 年EPS 8.3%和8.5%至3.54 和4.61 元，当前股价对应2020/2021 年51.5 和39.5 倍市盈率。考虑到公司收入和盈利增长趋势持续向好，我们给予公司2021 年45 倍目标P/E，上调目标目标价幅度7.5%至207.5 元，较目前股价存在14%涨幅空间。

    　　维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　欧洲二次疫情冲击需求超预期；国内共享电踏车推广不及预期。