投资亮点

    　　首次覆盖八方股份（603489）给予跑赢行业评级，目标价193.00元，对应2020/21e 目标市盈率59/45x。我们看好公司理由：

    　　自行车电动化不可逆，电踏车短出行大势所趋。2019 年欧、美、中、日自行车年销量5,826 万辆，电踏车渗透率不到10%。

    　　根据我们测算，2019 年四个地区电踏车电机及配套系统市场规模129 亿元，随着健康骑行理念的普及和规模经济带来单价下降，到2025 年电踏车年销量将达到约1,400 万辆，渗透率超过20%，带来电机及配套系统市场空间322 亿元。

    　　2019~2025 年，行业规模CAGR 为16%。

    　　掌握核心技术与自主品牌，国产电机龙头量价齐升。八方股份在电踏车电机领域全球销售额第二，仅次于博世。我们认为，作为全球少数几家掌握力矩传感器及算法的企业之一，公司具有制造成本、售后服务和一定的品牌优势。公司未来成长逻辑为量价齐升：（1）销量端，受益于电踏车渗透率提升及大品牌客户拓展；（2）价格端，受益于电机+控制器+仪表+锂电池一体化供应带动ASP 提升。我们预计到2028 年，公司单车ASP 有望从目前的1,040 元/辆提升至2,000 元/辆。

    　　产品和客户结构持续优化，锂电池投产将提升公司单车ASP。

    　　我们认为新产能有望在2021 年投放，未来3 年中置电机销量占比从31%将提升至50%。我们判断，公司25 万套锂电池产能逐渐投产后，将提升公司单车ASP。

    　　我们与市场的最大不同 市场担忧电踏车渗透率提升有限，我们认为规模经济将推动其持续降本，到2025 年欧美中日四个地区电踏车年销量将达到约1,400 万辆，渗透率超过20%。

    　　潜在催化剂：国内共享电踏车推广；两轮车新国标实施。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为3.27/4.25 元，当前股价对应53.4/41.0 倍2020/2021 年P/E。参考可比公司2021 年平均估值43x，考虑到公司的稀缺性和成长性，我们给予公司2021 年45x目标P/E，对应目标价193 元，较目前股价有11%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　电踏车渗透率提升低于预期；欧洲对电踏车电机系统实施关税反倾销的风险；汇兑大幅波动风险；轮毂电机竞争加剧超预期。