投资要点

    20H1 收入同比-4.6%、利润+10.6%，Q2 恢复明显。20H 公司实现营收5.74 亿元，同比-4.58%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+10.58%。20Q2实现营收3.25 亿元，同比+14.92%，环比+30.38%；归母净利润1.09 亿元，同比+36.80%，环比+53.47%。20H1 毛利率为43.63%，同比上升2.05pct，主要来自于产品结构改善，高毛利的中置电机等产品占比提升。

    疫情改变出行方式，短暂停工后欧洲电踏车持续热销。2020 年初欧洲电踏车销售旺盛，后受疫情后封锁政策影响需求转弱，但疫情后销售快速恢复，疫情使得个人出行工具更受青睐，欧洲市场电踏车销售旺盛。

    成熟市场方面，据GfK 市场研究1-5 月荷兰电踏车零售量14.9 万辆，同比+12%；其中5 月销售5.8 万辆，同比+38%；据Bosch eBike System很多德国吉高速电踏车6-7 月出现缺货；新市场方面，意大利5 月提出补贴最高500 欧元用于市民购买电踏车的补贴。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19 年电踏车销售突破300 万，同比+23%，我们预计20 年有望维持20%左右高增。

    八方股份Q2 销售快速恢复，产品结构高端化，产能瓶颈加速解决。八方Q1 受疫情影响收入同比-21.9%，Q2 随着欧洲需求恢复、营收增速迅速恢复至+14.9%。经营方面：1）产品高端化趋势明显，20H1 更高端的中置电机（毛利率50%+）收入同比+8.1%，轮毂电机（毛利率40%+）同比-7.5%，中置电机产品进一步受到认同；2）努力解决产能瓶颈，租赁外部仓库、招募生产人员进行两班制生产提供产能，公司新厂房9 月落成，后续投产后有望进一步突破产能瓶颈。下半年海外需求旺盛叠加公司产能提升，增速有望再上台阶。

    成立八方天津，对接国内电踏车业务。国内以美团、滴滴、哈罗等为代表的共享单车运营商开始向共享电单车业务拓展，4 月公司成立全资子公司八方天津，对接国内的共享电动车整车厂业务。目前八方天津处于设备安装、调试阶段，预计9 月份开始试生产。产品端公司积极开发适用于国内市场的电踏车电机，在购置成本和骑行效果之间寻求平衡。

    盈利预测与投资评级：预计2020-22 年归母净利润分别4.20 亿、6.02亿、8.31 亿，同比分别+29.7%、+43.4%、+37.9%，对应现价PE 分别54 倍、38 倍、27 倍，给予目标价226 元，对应21 年45 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧