全球中置电机领先者，电踏车核心供应商

    公司专注于电踏车电机及配套电气系统，是全球少数具备力矩传感器自主生产能力的企业之一。公司产品在欧洲、美国市场比肩德国博世、日本禧玛诺等国际顶尖品牌。受益于海外电踏车市场的繁荣，公司业绩持续高增，2019 年公司实现营业收入12.0 亿元，同比增加27.0%，归母净利润3.2 亿元，同比增加39.4%，综合毛利率42.8%，净利率27.1%。2015-2019 年公司营业收入复合增长率44.7%，归母净利润复合增长率67.2%。

    轻松代步+运动健身，电踏车市场前景广阔

    作为传统自行车的升级，电踏车在不改变“骑行”特质的前提下，让骑行变得更加轻松有趣，骑行半径更大，在发达国家受到热捧，2018 年全球电踏车销量350 万辆，其中欧洲市场278 万辆，同比增长33%，日本市场67 万辆，美国市场25-30 万辆。受老龄化轻松代步和年轻人运动健身等个性需求增长，发达国家电踏车渗透率有望持续提升，并进一步向发展中国家的富裕阶层扩展，预计电踏车将持续保持高景气，长期来看全球销量有望达到千万辆以上。

    募资扩产推动业务扩张，量价齐升打开成长空间公司近三年产能利用率超过130%，产能紧张，随着IPO 募投项目的稳步推进有望大幅缓解产能瓶颈，助力公司业务扩张。受益欧美电踏车市场的快速增长，以及公司高毛利产品中置电机的比重提升，公司有望实现量价齐升，打开成长空间。

    盈利预测及投资建议

    公司是电踏车电机自主龙头，产品水平已经比肩海外巨头，受益全球电踏车渗透率提升，尤其欧洲和美国市场的快速增长，公司下游市场空间广阔，同时公司产品结构优化，中置电机占比不断提升，公司步入量价齐升的快速成长阶段，预计公司2020-2022 年的EPS 为3.89/5.37/7.20 元，对应的PE 为40.3/29.3/21.8 倍，首次覆盖，给予公司2020 年50 倍PE，对应目标价194.5 元，给予公司“买入”评级。

    风险提示:电踏车市场不及预期；海外经济下行风险；行业竞争加剧风险。