八方股份主要生产电踏车的电机及配套电气系统，是全球少数掌握力矩传感器技术的企业之一，中置电机技术具有壁垒。公司产品主要市场为欧美和日本，可与德国博世、日本禧玛诺等品牌竞争，约占欧美1/4 的市场份额。

    中置电机赛道优异，后疫情时代电踏车需求向好

    电踏车是搭载传感器电机和电池来辅助骑行的自行车，产品附加值较国内两轮电动车高。2019 年公司中置电机相比于轮毂电机毛利率高10 个百分点，近年来中置电机份额提升，未来综合毛利率有望增厚。

    欧美国家有着悠久的自行车文化，重视骑行体验，是电踏车最重要的市场，2006-2017 年销量复合增长率达到32.06%。短期内疫情冲击电踏车销量，疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲；叠加疫情过后人们出行方式改变，利好电踏车行业长期发展。

    募投扩产提高配套供应能力，产能毛利双提升

    IPO 募投项目稳步推进中，预计达产后将增加中置电机276%和50%轮毂电机产能，并新增25 万套锂离子电池组产能，显著提升公司电极-套件-电池的“一体化”供应能力。公司产品系列丰富，与下游客户紧密合作，及时响应开发电机及配套电气系统产品。随着海外营销项目的推进，公司海外客户渠道将进一步拓宽。

    首次覆盖给予“增持”评级

    八方股份为国内中置电机领先企业，受益欧美及日本市场电踏车行业高景气增长；电机及配件附加值高，募投项目提高公司盈利能力。预计公司2020-22 年的营业收入分别为14.32/19.45/26.24 亿元，归母净利润分别为3.74/4.89/6.42 亿元，对应EPS 分别为3.12/4.07/5.35 元，参考可比公司PE 值，公司作为中置电机龙头享有一定溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：政策风险：欧委会针对电踏车整车的反倾销措施或影响公司销量；市场风险：竞争加剧导致的市场份额下降的风险；财务风险：存货余额较高和减值的风险、汇率波动风险等。