事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年营收190.4 亿元，同比+15.1%；归母净利润17.6 亿元，同比+118.1%；扣非归母净利润16.2 亿元，同比+126.1%。25Q4 单季营收61.6 亿元，同比-2.4%；归母净利润3.4 亿元，同比+78.1%；扣非归母净利润3.4 亿元，同比+80.8%。

    　　26Q1 实现营业收入49.0 亿元，同比+27.1%；实现归母净利润4.0 亿元，同比-14.7%；扣非归母净利润4.0 亿元，同比+11.5%。

    　　服务机器人规模快速提升，国内外持续稳步增长。公司通过创新引领产品升级、聚焦中高价格带、积极开拓新市场，线上线下并重以及大力发展新品类等综合举措，实现国内外业务收入规模持续稳步增长。分产品看：2025年公司服务机器人/智能生活电器/其他产品收入分别为106.8/82.2/1.4 亿元，同比+32.2%/-1.2%/-0.1%，科沃斯品牌服务机器人产品全球出货440 万台，同比+49.1%；添可品牌洗地机全球出货451 万台，同比+8.9%。

    　　新品类（（草机机等）收入同比+88.1%，其中海外收入同比+110.5%，已初具规模效应。分区域看：2025 年国内/外分别实现营收101.9/88.5 亿元，同比+8.1%/+24.4%，科沃斯和添可品牌海外业务收入占全部收入的45.9%，同比+3.7pct。其中，科沃斯品牌在中国区收入稳健增长的基础上，海外业务收入增速达52.0%，海外业务收入占比同比+6.2pct 至45.4%，欧洲/美国/亚太收入分别同比+超60%/+接近110%/+接近30%。

    　　25 年公司盈利水平修复明显，26Q1 受汇率波动等影响净利率短期下滑。

    　　毛利率：2025/25Q4/26Q1 同比+2.3pct/+3.4pct/-0.1pct 至48.8%/46.9%/49.6%。公司坚持经营质量为本，持续聚焦全链路运营成本优化和效率提升，推动毛利率提升。2025 年服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别同比+2.3pct/+2.8pct/+5.8pct 至47.3%/51.4%/19.2%；国内/外毛利率分别同比+3.6pct/+0.4pct 至48.1%/49.7%。

    　　费率端：2025 年销售/管理/研发/财务费率同比+0.9pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.7pct 至31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%。25Q4 销售/管理/研发/财务费率同比+4.3pct/+0.2pct/+0.8pct/-0.4pct ， 26Q1 同比变动-2.1pct/-0.5pct/-1.1pct/+3.2pct。

    　　净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1 净利率同比+4.4pct/+2.5pct/-4.0pct至9.2%/5.5%/8.3%，26Q1 净利率下滑主要系上年同期非经常损益中投资收益较高，且26Q1 汇兑损失较多所致。

    　　盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025 年盈利水平有所提升，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.9/24.4/28.2 亿元， 同比+18.7%/+16.8%/+15.7%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。