投资要点

    　　科沃斯发布2024 年三季报：2024 年前三季度，科沃斯实现营业收入102.26 亿元，同比-2.90%，实现归母净利润6.15 亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润5.31 亿元，同比+1.69%；其中，2024Q3 实现营业收入32.50 亿元，同比-4.06%，实现归母净利润0.06 亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27 亿元，同比-264.92%。

    　　当季收入承压，后续内销有望改善

    　　2024Q3 公司收入小幅下滑，符合我们此前预期。分内外销看，我们预计公司内销扫地机、洗地机销售7-8 月仍有承压，但进入9 月内销线下或受益于以旧换新政策，奥维云网数据显示2024Q3 公司扫地机与洗地机合计线上、线下零售额分别同比-14%、+10%，均为量增价减，我们认为主要是与产品结构变化相关；公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长。

    　　费用投入错期，盈利修复进程波折

    　　2024Q3 公司毛利率同比+0.90pct；公司销售费用率同比+2.97pct，公告表明一方面公司为预售加大市场费用投入，而新品主要在2024Q4 交付，投入与产出错期，另一方面公司为海外新品上市奠定基础、积极行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利有所减少；而2024Q3 公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/-1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季公司归母净利率同比-0.39pct。

    　　高频数据转好，静待四季度业绩反转

    　　10 月以来以旧换新政策在全国铺开，奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势，四季度内销改善确定性高。新品方面，一方面公司性价比扫地机T50 Pro 补齐边刷外扩功能，取得较好销售成绩，另一方面公司高端扫地机X8 系列凭借较为独特的洗地功能，尝试“换道超车”，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待。

    　　维持公司“买入”评级

    　　科沃斯三季度营收表现符合预期，但费用投入加大影响盈利表现；随着公司新品上市、加强海外布局，叠加政策催化，四季度收入与盈利改善可期。我们预计公司2024-2026 年营收分别为161/174/187 亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16 亿元，同比分别为+96%/+13%/+12%，对应EPS 分别为 2.11/2.38/2.66 元，对应 PE 分别为 27.0/23.9/21.3，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期