事件：科沃斯公布2024 年中报。公司2024 年上半年实现收入69.8 亿元，YoY-2.4%；实现归母净利润6.1 亿元，YoY+4.3%。经折算，2024Q2 单季度公司实现收入35.0 亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润3.1 亿元，YoY+20.7%。公司扫地机新品占比提升，扫地机业务毛利率明显改善，拉动整体盈利能力提升。

    　　内需承压，Q2 收入增速环比Q1 下降：公司Q2 收入增速相比2024Q1-17.7pct。我们认为主要因为国内收入有所降速，公司海外业务仍然保持较快增长。根据奥维数据（线上主要统计天猫、京东平台），2024Q2 科沃斯扫地机线上销售额YoY-20%（Q1 为-14%），2024Q2 添可洗地机线上销售额YoY-15%（Q1 为+12%）。上半年分地区来看，公司科沃斯品牌海外收入YoY+11%（测算国内收入增速约为-11%），添可品牌海外收入YoY+32%（测算国内收入增速约为-11%）。

    　　扫地机新品占比提升，Q2 毛利率同比、环比均有提升：公司Q2毛利率为51.0%，同比+3.5pct，环比2024Q1+3.9pct。2024H1 公司全能型扫地机产品出货量73.1 万台，YoY+8.8%，新品贡献率达54.2%，新品成本结构更具竞争力，推动品牌整体毛利率提升。伴随扫地机新品占比的提升，Q2 科沃斯品牌毛利率同比+5.3pct。

    　　销售费用显著优化，Q2 盈利能力同比提升：公司Q2 归母净利率为8.4%，同比+2.3pct。除了毛利率同比提升外，公司销售费用率下降明显，Q2 单季度公司销售费用率为30.8%，同比-3.6pct。

    　　我们认为主要因为广告营销及平台服务费下降较多，2024H1 公司该项费用占收入的比例同比-4.2pct 。Q2 公司毛销差同比+7.1pct，相比Q1 亦有0.7pct 的提升，反映出公司主业盈利能力的提升。Q2 公司毛销差同比提升幅度高于归母净利率提升幅度，主要因为：1）Q2 管理/研发费用率同比+0.8pct/+1.2pct；2）公司Q2 资产减值损失、信用减值损失合计占收入的比例为-1.8%（上年同期为0.7%）。

    　　发布股权激励计划，激发员工积极性：1）公司发布2024 年股票期权与限制性股票激励计划，激励对象总人数为1033 人。公司拟授予1709.5 万份股票期权，占总股本的3.0%；拟授予790.8万股限制性股票，占总股本的1.4%。业绩考核目标为：以上市公司2023 年收入为基数，2024/2025/2026/2027 年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。2）公司发布2024 年员工持股计划，参与对象合计不超过11 人，持股计划规模不超过321.2 万股，占总股本的0.6%。业绩考核目标为：以上市公司2023 年收入为基数，2024/2025/2026/2027 年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%（触发值，目标值为4%/7%/10%/12%，达到触发值未达到目标值解锁80%，达到目标值解锁100%）。

    　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。

    　　公司2023 年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024 年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。预计公司2024~2026 年EPS为2.47/2.70/3.02 元，给予6 个月目标价49.40 元，对应2024年PE 估值为20x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。