事件1：公司公告2023 年年报，2023 年公司实现营收155.02 亿元，同比增长1.16%；同期实现归母净利润6.12 亿元，同比下降63.96%。

    事件2：公司公告2024 年一季报，2024 年一季度公司实现营收34.74亿元，同比增长7.35%；实现归母净利润2.98 亿元，同比下降8.71%。

    2023 年内销阶段性承压，一季度营收增速转正。分业务来看，2023 年科沃斯品牌/添可品牌/代工业务分别实现营收76.81/72.71/4.52 亿元，同比分别-1.5%/+5.2%/-5.9%。分地区来看，2023 年公司内销/外销分别实现营收89.80/65.22 亿元，同比分别-11.4%/+25.8%，其中：①内销方面，2023 年科沃斯/添可品牌国内营收同比分别-11.6%/-11.0%，其中科沃斯收入下滑主要系公司低价格段产品布局短期缺失，添可国内收入回落主要系行业竞争加剧导致均价回落且线下渠道调整导致营收短期下降。②外销方面，2023 年科沃斯/添可品牌国外收入同比分别+20.1%/+40.5%，公司积极开拓海外重点市场、完善当地渠道布局，科沃斯欧洲市场收入同比增长40.5%，添可在2023 年底已入驻Target 线下超1800 家门店。2024 年一季度公司营收同比增长7.35%，单季度增速转正，推测内销逐步回暖，根据奥维云网的统计数据，同期科沃斯扫地机+添可洗地机线上合计营收（不含抖音）同比增长5%。

    均价下行、新业务投入增加导致23 年盈利回落，24 年一季度盈利逐步修复。2023年公司毛利率为47.50%，同比下降4.1pct，其中服务机器人/智能生活电器毛利率同比分别下降2.2/6.6pct，推测主要系行业竞争加剧背景下产品均价有所回落，公司新业务对毛利率亦有拖累。同期公司期间费用率同比提升约4.6pct，其中销售费用率同比提升约4.0pct，主要系公司售后维修费用以及营销推广费用增加。2023 年公司归母净利率为3.95%，同比下降7.1pct。2024 年一季度公司毛利率、净利率分别为47.17%、8.57%，同比分别-3.5/-1.5pct，环比分别+0.7/+8.4pct，公司费用管控效果显著，净利率水平较2023 年下半年大幅改善。

    适当调整科沃斯、添可业务收入增速，同时调整毛利率与销售费用率假设，我们预测2024-2026 年公司归母净利润为13.91/16.83/19.13 亿元（此前预测2024-2025 年为12.84/15.94 亿元），给予DCF 目标估值61.61 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    研发创新力度不及预期；行业竞争加剧的风险。