事件描述

    公司披露2023 年年报&2024 年一季报：公司2023 年实现营收155.02 亿元，同比上升1.16%，实现归母净利润6.12 亿元，同比下降63.96%，实现扣非归母净利润4.84 亿元，同比下降70.26%，其中2023 年Q4 实现营收49.71 亿元，同比下降4.42%，实现归母净利润0.08 亿元，同比下降98.54%，实现扣非归母净利润-0.38 亿元，同比下降107.38%；2024 年Q1 实现营收34.74 亿元，同比增长7.35%，实现归母净利润2.98 亿元，同比下降8.71%，实现扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长0.26%。

    事件评论

    内销偏弱外销较好，公司整体营收保持增长。公司2023 年营收同比+1.16%，其中科沃斯品牌服务机器人实现营收76.81 亿元，占比49.55%，营收同比下降1.49%，国内营收同比下降11.60%（线上同比-21.00%，线下同比+21.89%），海外营收同比增长20.1%；添可品牌智能生活电器实现营收72.71 亿元，占比46.90%，营收同比增长5.24%，国内营收同比下降10.92%（线上同比-2.69%，线下同比-28.10%），海外营收同比增长40.5%。

    一方面，2023 年国内消费市场整体复苏乏力，公司在国内市场整体营收同比下降11.43%；另一方面，公司持续加大海外市场拓展力度，在新加坡设立海外总部，科沃斯品牌在海外各主要经营区域均录得正增长，添可品牌进驻美国Target 门店突破1800 家，在亚马逊美国、德国等多市场保持洗地机销量第一地位，公司海外整体营收同比增长25.76%。2024年Q1 公司营收同比增长7.35%，据奥维云网零售监测数据，2024 年Q1，国内扫地机器人线上/线下销额同比+29.97%/+40.96%，洗地机线上/线下销额同比+28.96%/+4.05%。

    科沃斯、添可品牌于国内线上线下在对应品类销额份额仍领先于其他品牌。

    年度内销毛利率回落，销售费用率提升，盈利同比回落，2024 年一季度费用回落使得扣非净利润企稳回升。2023 年公司毛利率达47.50%，同比-4.11pct，主要系报告期内科沃斯和添可品牌产品引入新功能导致材料成本提升以及同期销售均价下行，导致成本增速高于销售收入增速；分地区来看，境内毛利率达44.37%，同比-10.81pct，境外毛利率达51.81%，同比+7.16pct；分产品来看，服务机器人毛利率达42.69%，同比-2.20pct，智能生活电器毛利率达52.79%，同比-6.64pct。2023 年公司销售、管理、研发费用分别同比+14.60%/-9.61%/+10.84%，对应费率分别变动+4.01/-0.45/+0.46pct，销售费用及费率同比上涨明显，主要系售后维修费用以及营销推广费用增加所致。叠加上述因素，公司2023 年归母净利率达3.95%，同比-7.13pct。2024Q1 公司毛利率达47.17%，同比-3.50pct，环比+0.71pct，销售、管理费用率分别同比下降1.63 和1.28 个百分点，归母扣非净利润同比增长0.26%，逐渐迎来企稳。

    投资建议：公司科沃斯服务机器人及添可智能生活电器产品均取得较好的品牌基础，同时持续推进新品类布局，并推动效率优化，预计公司 2024-2026 年归母净利润为14.01、16.83 和 19.89 亿元，对应PE 为24.31、20.24 和17.13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济波动带来居民消费支出意愿的变化从而对公司收入造成扰动；2、市场竞争加剧带来的公司份额和利润波动的风险。