事件：

    公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业总收入155 亿元（YoY+1%），归母净利润/扣非归母净利润6/5 亿元，同比-64%/-70%；其中23Q4实现营收50 亿元（YoY-4%），归母净利润/扣非归母净利润约为0.08/-0.38 亿元,同比-99%/-107%；24Q1 实现营收35 亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润3/3 亿元，同比-9%/+0%。2023 年度利润分配方案为每10 股派现3 元（含税），现金分红率为28%。

    点评：

    外销延续高增，内销边际向好。2023 年科沃斯/添可品牌营收77/73 亿元，同比-1%/+5%，分地区看：1）国内：科沃斯/添可品牌营收47/42 亿元，同比-12%/-11%，短期承压主因扫地机中低价格带产品布局缺失+国内洗地机竞争加剧均价下行明显；2）海外：科沃斯/添可品牌营收30/31 亿元，同比+20%/+41%，双品牌持续拓展海外地区及渠道，整体增速亮眼。从出货量口径上看：1）科沃斯扫地机器全能型产品收入占比提升至79.9%，同比+29pct；2）添可芙万系列洗地机出货322.7 万台，同比+25%。2024Q1 收入同比+7%，外销估计维持较高增速，内销整体环比有所改善，根据奥维云网，科沃斯/添可国内24Q1 线上销售额同比-2%/+22%（均价-2%/-26%）、线下销售额同比+26%/+22%（均价+12%/-10%）。扫地机T30 系列补齐3000 元价格带促进销量增长、洗地机以价换量销量增速较快，此外双品牌线下渠道仍保持较快增长。

    研发投入提升，净利率暂时承压。2023 年/24Q1 毛利率为47.5%/47.2%（同比-4.1/-3.5pct），毛利率下滑主要系洗地机产品均价下行。23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%（同比+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct），24Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为27.7%/3.4%/6.3%/0.5% （ 同比-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct），销售费用率改善明显得益于扫地机T30 系列强产品力带动投放效率提升费用下降+洗地机行业竞争趋缓。23 年/24Q1 公司归母净利率为4.0%/8.6%（同比-7.1/-1.5pct），24Q1 盈利改善明显，新兴业务亏损大幅减弱（割草机器人及食万料理机规模效应初显+商业清洁机器人新品迭代放缓）。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司扫地机补齐3000 元价格带、洗地机行业竞争趋缓，海外双品牌延续高增增长，上调公司2024-2025 年归母净利润分别为14.3/16.9 亿元（较前次盈利预测分别上调34%/24%），新增2026 年归母净利润盈利预测19.8 亿元，当前股价对应PE 估值20/17/14 倍。公司双品牌龙头地位稳固，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险