科沃斯发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收155 亿元，同比+1.2%；实现归母净利润6.1 亿元，同比-64%。其中，Q4 单季度公司实现营收49.7 亿元，同比-4.4%；实现归母净利润0.08 亿元，同比-98.5%。2024 年Q1 公司实现营收34.7 亿元，同比+7.4%；实现归母净利润3 亿元，同比-8.7%。

    　　国内经营阶段性承压，未来产品矩阵调整。23 年科沃斯及添可两大自有品牌收入同比+1.67%，带动总营收同比+1.2%，国内消费市场整体复苏乏力，公司在扫地机器人中低价格段降本款产品布局有所缺失，叠加洗地机行业价格竞争激烈，国内收入表现承压，内销营收同比-11.4%。我们预计24Q1 科沃斯及添可营收重回双位数增长。新品T30 补充中低价格带，带动市占率回升。

    　　预计24 年国内洗地机价格竞争趋缓；叠加后续新品持续推出提升占比，产品布局对收入端影响将逐步显现。

    　　海外表现亮眼，外销预计贡献长期增量。23 年科沃斯品牌外销同比+20.1%，添可品牌外销同比+40.5%，海外各主要区域均实现增长。科沃斯品牌在欧洲市场依托直接渠道，收入高增同比+40.5%。添可品牌在美国Target 零售渠道门店突破1,800 家，整体外销线上收入同比+49.4%，在亚马逊美国、加拿大、英德法意等多个站点保持洗地机品类销量第一。24Q1 外销保持增长趋势，预计欧洲市场表现更为强势。

    　　新业务投入+国内产品均价下行压低业绩，24 年盈利回暖可期。23 年毛利率47.5%，同比-4.1pct，主要系产品引入新功能导致材料成本提升，以及受国内行业产品均价下行影响。此外，商用清洁机器人、割草机器人和食万智能料理机等新品类处于净投入期，预计亏损压低整体利润表现。24Q1 预计有明显改善。费用端， 23Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为37.9%/3.4%/4.4%/-0.2%，同比+3.8/+0.3/+0.5/-0.5pct，销售费用增长主要系售后维修费用以及营销推广费用增加。公司未来持续优化费用投放，24Q1 销售费用率同比-1.6%，系产品布局优化提升了营销转化率。随着新业务亏损收窄，产品矩阵及渠道市场拓展，以及费用投入优化，公司盈利能力回暖可期。

    　　投资建议：公司Q1 起洗地机面临压力趋缓+扫地机性价比款产品推出放量+费用投放控制合理，边际变化明显，我们适当上调盈利预测。预计公司24-26年实现归母净利润13.6/16.6/18.5 亿元，同比+122%/+22%/+11%，当前股价对应PE 估值分别为21/17/16 倍，考虑到公司清洁电器龙头地位仍然稳固，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：扫地机器人需求不及预期，洗地机行业价格战，海外经济衰退等。