本报告导读：

    公司外销带动整体增长，Q1 业绩改善，利润率修复显著，全年经营改善可期。增持。

    投资要点：

    投资建议由 于公司降本增效速度优于预期，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为2.45/2.93/3.37 元（2024-2025 年原值为1.88/2.34 元，上调幅度为+30%/+25%），同比+131%/+20%/+15%，参考可比公司，给予公司2024年24xPE，上调目标价至58.75 元，维持“增持”评级。

    业绩超预期，Q1 迎来经营拐点：公司2023 年营收155.0 亿元，同比+1.2%，归母净利润6.1 亿元，同比-64.0%。公司2024Q1 年营收34.7亿元，同比+7.4%，归母净利润2.98 亿，同比-8.7%，扣非归母净利润为2.9 亿元，同比+0.26%。此前市场预期公司业绩双位数下滑，实际超预期主要来源于公司费用投放效率的提升带动的净利率增长。

    内销短期调整，外销核心驱动；2023 年科沃斯品牌量减价增，营收/销量/均价分别同比-2%/-9%/+8%。添可品牌量增价减，智能生活电器2023 年营收/销量/均价分别同比+4.8%/+25.2%/-16.3%。公司外销扩张带动整体规模提升，预计2024Q1 科沃斯整体+11%，国内+10%，海外+13%；添可整体+10%，国内持平，海外+37%。

    利润率修复，经营改善可期：2024Q1 公司毛利率为47.2%，同比-3.5pct，毛销差19.49%，环比2023Q4 提升10.9pct。我们预计公司2024 年扫地机新品的降本、洗地机价格的逐步企稳和费用投放转化效率考核的加大都将导致公司盈利能力修复。

    风险提示：海外市场拓展存在不确定性、新品类放量存在不确定性