2023 年外销较快增长，看好中国品牌出海下共同受益，维持买入评级

    2023Q4 公司实现营收49.7 亿(同比-4.4%，下同)，归母净利润0.1 亿(-98.5%)，扣非归母净利润-0.4 亿(-107.4%)。2024Q1 公司实现营收34.7 亿(+7.4%)，归母净利润3.0 亿(-8.7%)，扣非归母净利润2.9 亿(+0.3%)。公司盈利能力环比提升，中国品牌共同出海下有望共同受益，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为13.3/16.3/18.2 亿（2024-2025 年原值为12.3/15.4 亿），对应EPS 分别为2.31/2.84/3.15 元，当前股价对应PE 为19.8/16.1/14.5 倍，维持“买入”评级。

    　　2023 年科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+20%/+41%，实现较快增长分品类看，（1）扫地机：2023 年公司科沃斯品牌国内/国外分别实现收入47.0/29.8 亿元，同比分别-11.9%/+20.2%。根据奥维云网，2024Q1 科沃斯品牌扫地机内销线上渠道收入为5.56 亿（-6.2%），其中销量/均价同比分别-7.6%/+1.5%，产品结构有所优化。市场份额看，2024Q1 公司扫地机销额市占率为27.5%，环比+0.9pct，市占率保持第一，其中单品T30/T20S PRO 市占率分别达4.9%/3.6%，有效补足了3000-4000 价位段产品矩阵。（2）洗地机：2023 年公司添可品牌国内/国外分别实现收入42.0/30.6 亿元，同比分别-11.0%/+40.5%，根据奥维云网，2024Q1 添可品牌洗地机线上渠道收入为8.1 亿（+22.2%），其中销量/均价同比分别+64.6%/-25.8%。以价换量下公司实现份额持续提升，2024Q1 销额市占率达44.5%，环比+0.3pct，份额持续引领。分地区和销售模式看，2023 年境内/境外营收同比分别-11.4%/+25.8%，线上/线下营收同比分别-1.5%/+5.9%。我们预计随着中国品牌共同出海进行消费者教育，公司外销线下渠道预计持续保持高增。

    　　2024Q1 盈利能力环比回升，预计主系T30 销售拉动及降本控费所致2023Q4 毛利率为46.5%(-8.8pct)，期间费用率为45.4%(+4.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.8/+0.2/+0.5/-0.5pct，净利率为0.2%(-10.9pct)，归母净利率为0.2%(-10.9pct)，扣非净利率为-0.8%(-10.8pct)。2024Q1 毛利率47.2%(-3.5pct)，环比+0.7pct，提升预计主系高毛利的T30 销售拉动。期间费用率37.9%(-2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct，综合影响下净利率8.6%(-1.5pct)，归母净利率8.6%(-1.5pct)，扣非净利率8.2%(-0.6pct)，我们预计盈利能力环比提升主系毛利率回暖及竞争趋缓下公司降本控费所致。

    　　风 险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。