事件：23 年公司实现营业收入155.02 亿元，同比+1.16%，实现归母净利润6.12 亿元，同比-63.96%，实现扣非后归母净利润4.84 亿元，同比-70.26%。

    　　24Q1 公司实现营业收入34.74 亿元，同比+7.35%，实现归母净利润2.98 亿元，同比-8.71%，实现扣非后归母净利润2.87 亿元，同比+0.26%。

    　　23 年内销承压，海外表现亮眼。

    　　23 年：

    　　科沃斯服务机器人：23 年实现收入76.81 亿元，YoY-1.49%。分地区来看， 科沃斯自主品牌国内外收入分别为47.0/29.8 亿元，分别同比-11.6%、20.1%；国内市场线下渠道科沃斯品牌服务机器人实现营业收入14.2 亿元，同比增长约22%，23 年公司出货产品中全能型产品出货量达155.1 万台，同比增长68.6%，收入占比提升至79.9%，同比提升29.2pct。

    　　添可生活电器：23 年实现收入72.71 亿元，YoY-1.69%。分地区来看，23 年添可生活电器国内外收入分别为42.1/30.6 亿元，分别同比-11%、+40.2%。23 年添可国内线下市场实现收入11 亿元，同比下滑约28%24Q1：

    　　根据奥维云罗盘数据，Q1 国内扫地机器人线上线下销额分别同比+21.3%、+82.1%，洗地机线上线下销额分别同比+21.1%、23.9%，24Q1科沃斯和添可线上下市占率同比均略有下滑，但受益于行业回暖，我们预计Q1 公司国内收入仍有一定增长。

    　　Q1 毛利率降幅逐步缩窄，控费效果显著

    　　23 年公司实现毛利率47.50%，同比-4.11pct；分产品来看，23 年服务机器人、智能生活电器毛利率分别同比-2.20pct、-6.64pct，我们认为毛利率下降的主要原因为行业竞争带动产品均价下降。24Q1 公司实现毛利47.17%，同比-3.50pct，较23 年毛利率降幅略有缩窄。

    　　从费用率角度来看，23 年公司销售、管理、研发费用率分别同比+4.01pct、-0.45pct、+0.46pct。在营业收入下滑的情况下，23 年公司销售费用同比+17.70%，其中广告营销及平台服务费同比+5.36%，售后及修理费用同比增长139.12%。24Q1 公司加强费用投放的管控，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-1.63pct、-1.28pct、+0.55pct。

    　　综合毛利率和费用率的影响，23 年公司实现归母净利润率3.95%，同比-7.13pct；24Q1 实现归母净利润率8.57%，同比-1.51pct。

    　　货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。

    　　1）24Q1 期末货币资金+交易性金融资产合计52.74 亿元，较期初+2.43%；24Q1 应收票据及账款合计14.44 亿元，较期初-13.78%；24Q1 期末存货合计29.00 亿元，较期初+1.82%； 24Q1 期末公司合同负债合计3.30 亿元，较期初+6.51%。

    　　2）24Q1 经营性活动产生的现金流净额为8091 万元，同比+383%，主要系24Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金共同比减少。

    　　盈利预测： 我们预计公司24-26 年营业收入分别为180.13/204.53/226.11 亿元，分别同比+16.2%/+13.5%/+10.6%；归母净利润15.25/17.48/21.41 亿元，分别同比+149.2%/+14.6%/+22.5%,对应PE 为17.27/15.07/12.30 倍。

    　　风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。