事件概述

    公司发布2023 年年报及24 年一季报：

    23 年：营业总收入155.02 亿元（YOY+1.16%），归母净利润6.12 亿元（YOY-63.96%），扣非后归母净利润4.84 亿元（YOY-70.26%）。

    23Q4：营业总收入49.71 亿元（YOY-4.42%），归母净利润0.08亿元（ YOY-98.54% ），扣非后归母净利润-0.38 亿元（ YOY-107.38%）。

    24Q1：营业总收入34.74 亿元（YOY+7.35%），归母净利润2.98亿元（ YOY-8.71% ）， 扣非后归母净利润2.87 亿元（YOY+0.26%）。

    分析判断

    收入端：拆分区域，23 年全年海外表现显著好于国内，根据公告测算，23 年科沃斯品牌海外/国内收入增速分别为20%/-12%，添可品牌海外/国内收入增速分别为41%/-11%。我们判断国内科沃斯品牌收入承压系扫地机中低价格段降本款产品布局有所缺失，而添可品牌则受制于洗地机技术门槛较低，行业竞争激烈。24Q1 收入增速为7%，我们判断海外表现仍好于国内，根据奥维数据，24Q1 科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额增速分别为-6%/+18%。

    利润端：23 年服务机器人/ 智能生活电器毛利率分别下滑2pct/7pct，生活电器毛利率下滑较多系竞争激烈，产品降价，根据奥维数据，23 年添可洗地机线上均价同比下滑14%。我们判断由于公司商用清洁、割草机等新业务处于培育期，需要销售投放，高销售费用下，净利率表现弱于毛利率。

    23 年公司实现销售毛利率47.50%（YOY-4.11pct），归母净利率3.95%（YOY-7.13pct ）； 对应Q4 销售毛利率46.46%（YOY-8.80pct），归母净利率0.17%（YOY-10.91pct）。

    23 年公司销售/管理/研发费用率分别为34.17%/3.76%/5.32%，同比分别+4.01pct/-0.45pct/+0.46pct ； 对应Q4 分别为37.86%/3.35%/4.42% ， 同比分别+3.79pct/+0.25pct/+0.52pct。

    24Q1 销售/管理费率明显下降，净利率环比显著修复。24Q1 销售毛利率47.17%（YOY-3.50pct），归母净利率8.57%（YOY-1.51pct ）。24Q1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为27.69%/3.36%/6.34% ， 同比分别-1.63pct/- 1.28pct/+0.55pct。

    投资建议

    结合年报信息， 我们调整24-26 年公司收入预测为169.82/185.82/200.69 亿元（前值为24-25 年180.18/204.70亿元），同比分别+9.55%/+9.42%/+8.01%。毛利率方面，预计24-26 年分别为49.50%/50.00%/50.00%。对应24-26 年归母净利润分别为14.39/16.87/18.44 亿元（ 前值为24-25 年13.69/17.38 亿元），同比分别+135.14%/+17.20%/+9.32%。相应EPS 分别为2.50/2.93/3.20 元（前值为24-25 年2.37/3.01元），以24 年4 月26 日收盘价41.53 元计算，对应PE 分别为16.63/14.19/12.98 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。