投资要点：

    Q1 收入业绩超过预期。公司2023 年实现营收155.02 亿元，同比增长1%；实现归母净利润6.12 亿元，同比下降64%；实现扣非归母净利润4.84 亿元，同比下降70%。其中，Q4 单季度实现营收49.71 亿元，同比下降4%；实现归母净利润0.08 亿元，同比下降99%；实现扣非归母净利润-0.38 亿元，同比下降107%。2024 年Q1 单季度实现营收34.74 亿元，同比增长7%；实现归母净利润2.98 亿元，同比下降9%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比持平。分红方面，公司共派发现金股利1.70 亿元，分红比例27.74%，现金回购股份后分红比例为52.24%。收入端，公司23 年受制于消费环境收入持平微增，24Q1扫地机显著复苏，增长提速；利润端，预计23 年为公司业绩底，24Q1 净利率拐点已至。

    公司24Q1 收入业绩超过预期，23 年报收入基本符合预期，业绩不及预期。

    23 年扫地机整体承压，洗地机延续增长；24Q1 扫地机降幅收窄，洗地机超预期高增。分品牌来看，2023 年科沃斯/添可品牌分别实现营收76.81/72.71 亿元，同比分别-1.49%/+5.24%。科沃斯品牌全能型产品收入占比提升29.2pcts 至79.9%，实现对单机款的全面替代，下半年起公司调整产品战略布局，补足功能组合和价格带布局，为24 年储备了丰富完善的扫地机产品矩阵，并积极推动降本举措，强调平台、模块和零组件复用。

    海外业务同比+20.1%，占比38.8%；添可品牌在行业均价下行压力下，积极提升成本优势，持续推出差异化产品，根据奥维数据，2023 行业线上/线下市场销额分别同比+12.9%/24.9%，添可海外收入同比+40.5%，占比42.1%，在美国Target 零售渠道入驻门店数量已突破1800 家，海外线上收入同比增长49.4%，且在亚马逊美、加、英、德、法、意、西、日等多个站点持续保持洗地机品类销量第一。根据奥维云网数据，2024Q1清洁电器赛道显著回暖，科沃斯/添可分别同比-7%/+22%，以T30 布局高性价比产品线后，科沃斯品牌补齐中高端/高端价位带，降幅明显收窄，Q2 作为销售旺季，新品销售景气有望延续；洗地机行业竞争并未显著恶化，行业增速超过预期，添可通过持续的创新实现快速增长。海外市场高景气延续，全能基站等高端品渗透率不断提升。

    24Q1 净利率环比回升，拐点已至。利润端来看，2023 年公司利润表现受到费用端拖累，抖音快手等新兴电商渠道费用率较高，转化率有所下降，商用清洁机器人、割草机器人等亦处于净投入期；24Q1 公司毛利率同比-3.5pcts 至47.17%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pcts。24Q1 净利率虽同比有小幅下降，但环比改善趋势明显，已接近公司正常经营水平，经营拐点已至。

    盈利预测与投资评级。公司净利率快速提升，内销复苏、海外成长性兑现，我们上调24-25年盈利预测分别为12.8/15.7 亿元（前值为9.4/12.1 亿元），新增26 年18.2 亿元，同比分别+108%/23%/16%，对应当前市盈率分别为19/15/13 倍，选择同为小家电领域石头科技、极米科技为可比公司，24 年平均PE 为24 倍，公司为19 倍，对应可比公司有20%以上的增长空间，上调至“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。