公司发布2023 年业绩预告：

    23 全年：归母6-6.8 亿（-60%~-65%），扣非4.4-5.2 亿（-68%~-73%）23Q4：归母-0.03~0.76 亿（-101%~-77%），扣非-0.86~-0.06 亿（转亏）23 年收入微增，预计Q4 收入增速微负接近持平。业绩表现核心仍是利润率下滑所致（Q4 归母净利率预计约在0.7%左右，与Q3 环比基本持平）。

    如何看科沃斯24 年的恢复点？

    往昔已矣，来者可追。当前股价反映出风险已被定价，公司内部也对今年经营得失有所总结。我们更关注：24 年的科沃斯能恢复至什么水平？哪些是明确的恢复点？。

    ①新业务减亏：23 年商清、割草等新业务亏损约3 亿，24 年我们预计割草有望实现扭亏；商清控制投入，亦有望明显减亏。

    ②添可线下&电池问题恢复：添可线下经销加强窜货管理后，24 年出货表现有望恢复。

    同时23 年电池售后问题对添可维修费用有明显影响，24 年影响有望减弱。

    ③入门级产品补足：参考奥维，科沃斯扫地机23 年线上份额34%（-5.5pct），份额回落核心是3k 入门级产品未布局。24 年补足产品下，新品发布后份额有望回升。

    ④海外持续拓展：公司海外占比已经相当可观，预计H2 已经接近50%，且仍在增长快车道。海外beta 对公司在收入、利润上都将是有效拉动。

    业绩预期怎么看？预计公司24 年15 亿利润。

    我们预计公司24 年15 亿利润，若给20xPE，可展望300 亿市值，50%赔率。

    15 亿利润并非激进假设：对应假设为整体收入约15%增长（基本吻合国内+海外beta拉动），15%海外净利率（23 年基本已实现），5%国内净利率。

    其中不确定的点在于国内净利率的假设（Q3/4 内销业务预计为负净利率，且后续回暖进度难以准确跟踪），但考虑添可从各种一次性事件恢复+扫地机、洗地机份额回升，我们认为5%的净利率并非不可能。

    此外，即使给国内0 净利率假设，预计新业务减亏拉动下，公司仍能有10 亿级别利润。

    对应当前估值仍在20x 不到，有一定安全垫。

    投资建议：维持买入评级

    当前市场风格容易接受低估值、筹码出清的标的，公司在边际安全性有一定保障。且春节后临近新品事件催化（公司惯常在3/4 月上新），低估值低预期下，有股价率先回弹可能。

    调整盈利预测，预计公司23-25 年利润6.5、15、18 亿（前值17、20、24 亿），对应PE28、12、10x。调整逻辑核心在于23 年新业务投入及内销盈利能力短期受冲击，但预计24 年新业务收缩投入叠加内销份额回暖下，盈利能力有望有一定回升。

    近期已是公司股价新低，相信23 年问题暴露后，公司24 年的产品布局、运营管理有望改善优化，看好基本面的持续改善。从股价上看，当前赔率已经被足够放大，我们认为具有充分参与价值。维持买入评级。

    风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期