核心观点：

    公司是清洁电器龙头，由服务机器人和智能生活电器板块构成，旗下科沃斯和添可双品牌驱动增长。根据2023 年半年报数据，服务机器人业务占科沃斯收入的50%，智能生活电器业务占科沃斯收入的49%。

    2023 年前三季度收入为105.32 亿元，同比下滑4.02%；公司2019 年开启自有品牌之路，减少代工及低端产品业务，销售毛利率由2018 年的37.84%增长至2022 年的51.61%。

    科沃斯品牌短期份额主要看产品策略，长期空间较大。全能基站产品已经成主流，进入以价换量时代。科沃斯产品、渠道、营销能力优秀，明年有望通过产品矩阵布局提升份额。扫地机国内外空间广阔，中性假设下2030 年分别有1600 万台、2026 万台空间。假设科沃斯国内、海外份额35%、20%，则分别对应560 万台、405 万台销量空间。科沃斯割草机未来海外市场宽广，商用清洁机器人正在商业化拓张。

    添可品牌是国内洗地机开创者，洗地机渗透率仍有提升空间。洗地机市场竞争加剧，但渗透率仍有提升空间。我们计算国内、海外洗地机中性假设下2030 年分别有2000 万台、1670 万台空间，假设添可国内、海外份额分别为35%、25%，分别对应700 万台、418 万台销量空间。

    添可炒菜机产品系列同时布局预制菜市场，未来市场充满潜力。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年科沃斯归母净利润分别为7.33 亿元、13.46 亿元、19.92 亿元。参考可比公司估值，考虑到扫地机成长性优于传统小家电行业，且业绩弹性较大，给予公司24 年PE 25x，对应合理价值58.37 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示。清洁电器行业竞争加剧，扫地机、洗地机渗透率不及预期，汇率大幅波动。